国联水产(300094)

爆发力：产业转型成就龙头快速成长

公司集种苗、饲料、养殖、加工、销售全产业链于一体，具备雄厚的产业基础和技术优势。推行封闭式工厂化养殖模式，用最好的种苗（亲虾进口自美国）、饲料（高档鱼粉比例高），严控水质、疫病，环环把控。养殖环节风险可控，体现为养虾成功率的上升与养殖密度的大幅提高（保守估计5000斤/亩/造，实验最高水平13，000斤/亩/造），从而大幅降低了养殖成本。以目前每斤40头，12-15元/斤的成本以及活虾全年平均塘头价26-28元/斤来计算，每斤净利高达15元，净利率高达50%，亩均净利高达30万元。技术壁垒和先发优势决定了国联水产工厂化养虾的稳定高盈利，国联的成功也引领了行业转型升级的趋势。万事俱备只欠东风，公司上下一心，通过现有模式的复制将实现国联的二次创业，我们预计公司2017-2019年可分别实现工厂化养殖面积600、1000、4000亩，对虾龙头王者归来指日可待！

安全边际：国内外业务量利双增

国际：1）传统的对虾加工出口业务受益于人民币贬值而景气回升；2）SSC（桑尼威）公司内部矛盾彻底解决后，内生性增长可期；16年底引入Jeff团队，预计2017年将为公司带来约1.5亿美金的营收增量。

国内：国内消费升级大趋势下，公司大力开拓百胜、外婆家等大型连锁餐饮企业，借力B端客户打开内销市场；C端依靠电商渠道以及与思念等着名厂商的合作，收入持续快速增长。随着渠道结构改善和产品研发投入的加大，内销业务毛利率显着提升，费用率也将随着收入规模的扩大而趋势性下降。

盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.0、2.1、5.0亿元，对应EPS为0.13/0.26/0.64元，给予2018年20-25倍PE得出两年内目标价12.8-16.0元，较现价具有35%-69%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：工厂化养殖效果不达预期，重大食品安全事件，环保政策限制。