开年后黑色火爆行情持续至今，价格强势拉涨，网络上各种大佬“嘴战”也是层出不穷，暂且不论对后市的预测谁对谁错。已经发生过的行情相信大家都看的到，就一个字，涨，起码2月22号之前看空的声音是和走势相背离的。

价格上涨错了吗？不管对还是错，它就是涨了，没人和钱过不去，想起了一句话“期货专治各种不服”。之前的再去分析意义不大，本文重点还是分析接下来一段时间需要格外关注的点。

第一关注环保限产情况。

2月中旬一则环保部公布多部门参与编写《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》的新闻见诸市场，该方案提出更为严厉的治霾措施。除北京控霾目标不变外，进一步提高了北京之外的京津冀及周边地区的PM2.5具体控制目标。拟对AQI指数爆表的城市加大钢铁企业限产力度，2016年冬季AQI指数持续爆表的石家庄、安阳、邯郸和唐山等市，2017年冬季采暖期钢铁产能限产50%。文中所指地区包括京津冀和山东、山西和河南六个省市，合计粗钢产量3.43亿吨，在全国占比43%，北方供暖时间大多从11月中旬到来年3月中旬，持续时间4个月左右，按照全国粗钢生产季节性粗略估算该项政策将导致每年粗钢供给减少5000万吨左右（占全国粗钢产量的6%），折合到供暖期也就是42万吨/日的一个缩量，相对目前全国的日均产量，这一供给上的缺口可以说是巨大，即使考虑到这六个省市执行不均等因素把这一缩量打个折也足以出现供给缺口，另外，指望这个期间其他省份提高产量来弥补这一缺口几乎不可能，更何况今年供给侧改革坚决，尤其是中频炉清退紧迫，已经从市场行为上升到政治高度。因此华北钢厂无疑会在取暖季之前尽量生产，适度增加企业库存。不过，该项政策尚未真正定稿执行，如若执行，对比下去年煤炭供给侧改革的276个工作日限制后的双焦表现，做空的话你心里还踏实吗？当然，个人认为政府不会真正执行这一政策，即使执行，也会在此前有保供措施出来以不至于引发市场恐慌，但是环保问题所引发的钢厂限产不会就此消停，除非雾霾退去并持续一段时间。2月15日起，环保部对河南开展一季度的空气质量专项督查，为期一个月，此外也对上述另外五省市开展一季度空气质量专项督查，环保限产是多头资金不会放过的炒作题材。

第二关注3月3日到5日的两会。

两会对黑色的影响分两个维度去看。第一还是限产，此前已经有部分华北钢厂接到2月底至3月中的限产命令，以确保两会期间的空气质量。钢厂低库存高订单加上概率极高的两会限产，我们就很容易理解近期钢厂一再提价的底气所在。第二则要关注两会期间关于钢铁行业的政策导向，实际上从2013年两会以来，关于钢铁行业发展和政策建议就屡屡出现在代表们的提案中。总而言之，两会题材对于黑色短期行情的影响力不容小觑。

第三就是要关注库存的变化情况，尤其是钢材社会库存是否会如预期的一样在3月初发生转折。

截至2月17日，五大主流钢材产品合计库存上涨至1655万吨，这是2014年4月底以来的最高社会库存，不得不说这一水平是在钢铁供给侧改革和中国钢材需求长周期已经见顶回落情况下的高位水平，单就其中的螺纹钢而言，截至2月17日，本次垒库幅度达125%，已经是2012年以来的最高水平。但当天这个钢材社会和钢厂库存数据一出来，已经是出乎市场意料的利多，尤其是钢厂库存的下降导致了钢材总库存没出现明显增长，这较往年早了不少。

图1 钢厂库存上周已见顶回落

数据来源：WIND 美尔雅期货

往年钢材社会库存一般在春节后4-5周的时间才开始由涨转跌，只有2015年是节后两周就开始回落。目前钢材社会库存周度环比增幅较前两周20%左右的速度下降至4.8%，增幅下降，结合往年去库存的周期规律和近期挖掘机靓丽的销售数据，个人倾向今年的钢材社会库存继续在节后4-5周，也就是3月初开始见顶回落。

图2 社会库存增速明显放缓

数据来源：WIND 美尔雅期货

但如果“高价格——高利润——高库存”这一看似良好的循环最终没有被“高需求”接盘，风险也不言而喻。现在不少地方的钢材仓库已经没有多余的空间再去存储更多的货，贸易商的资金压力也在凸显，市场上也有不少倒货和融资属性的成交。相比库存的绝对水平，建议大家更多关注库存的边际变化和节奏，如果贸易商库存在3月份还是无法向终端转移，将是极大的风险。

下面来说说产业链的情况，先来看上游的矿石。

我一直觉得今年的黑色主要看螺纹，铁矿更多看螺纹脸色而非自身包括库存在内的因子，那些不是主驱动。其实今年国外矿山的量按目前公布的计划来看不少——7500万吨左右的增量，而且其中绝大多数是高品矿，这个在第一季度已经有所体现，目前港口的高品矿较去年年底已经有所上升，占比从18%上升至28%左右的水平，不过这并不能算是一个很高的增量，按照国外矿生产和销售的节奏，预计真正的增量将更多的积压在二季度甚至更远，新增矿进入市场的节奏值得琢磨。前期中低品矿的价差一度引发市场讨论，个人倒认为这个好理解，尤其是你和钢厂、铁矿贸易商沟通之后。其实尽管存在250的极高价差，但港口矿石贸易商反映的情况更多的还是高品矿还是比较紧缺，好卖，低品矿询价和成交都一般。另外，按照理论模型测算，基于当时3400的螺纹价格和1750的焦炭价格，200附近的时候是中低品矿物无差异的价差水平，超过这一水平理论上对钢厂来说用低品矿性价比更高。但从钢厂了解到的情况不尽如此，它们还是倾向用高品矿，尤其是内地钢厂或者大型钢厂，钢厂愿意更直观的看产量和吨钢利润，而不是毛利润和成本相减之后的净利，因此用中高品矿更直接作用于保量保质保利，在利润高订单好的情况下钢厂的选择也很容易理解。另外，去除中频炉和部分落后小容积高炉，以及汽车运费上涨这些今年新生的题材也在背后多多少少提高了高品矿的需求。总而言之，增加的高品矿并没有集中大量的进入市场，而短期高订单高利润下钢厂对高品矿的追逐确是实实在在的，矿石有压力，但不是当下。另外，1.3亿吨的港口库存到底算不算高，和之前比当然很高。其实港口矿石库存一直在上升，但这几年以来它确实很少占据行情的主导，库存一直在上涨，价格该跌还是跌，该涨还是涨，甚至在不少上涨周期中，铁矿的涨幅经常超过螺纹，这点明显不符合供给侧改革下的钢厂生产需求。当然，市场上一直在寻求着方面的解释，从融资属性到库存结构性的分析，从中国天然是铁矿的进口买方到国外四大矿山寡头垄断的强势定价，不一而足。按照中国钢铁生产对铁矿的需求，1.3亿吨的铁矿石不够国内钢厂一个半月的需求，相比大豆、棕油等其它进口依赖型大宗商品，1.5个月的库存量似乎也算不上很离谱。中国如果想增强铁矿的定价权，提高手上的库存以增加和国外矿山对抗的筹码也是一个方式，而目前的库存显得远远不够，这纯属个人有点疯狂的想法。

其次来看钢厂。大家都知道现在华北等地区不少钢厂的螺纹吨钢利润都超过500元/吨，这是去年4月份以来最高的利润水平，钢厂现在的日子很舒服，尤其是大型钢厂，2017年有望像去年一样，继续享受钢铁行业供给侧改革的红利。铁矿等原料库存充足，目前略微偏高，钢厂的矿石库存可用天数超过1个月，影响了他们的采购积极性，导致近期港口高价矿成交情况并没有多疯狂，仅有间歇性的补库，没有持续性。继去年大赚之后，以目前钢厂高利润高订单低库存的情况和供给侧改革的执行力度，难怪上市钢企继续看好今年的业绩表现。另外，就这届政府在钢铁行业供给侧改革的决心，相信现在没有人会认为钢厂利润会成为去产能、去产量的障碍。截至2月17日，全国盈利钢厂比例85%，吨钢利润也超过500元/吨，这两个数值均创出去年5月份以来的新高，但高炉开工率并没有出现上升，全国和河北高炉开工率分别为74.86%和82.22%，较上期持平或微涨，而去年5月份利润好的时候这两个数据分别是81.22%和88.89%，供给侧改革效果不言自明。可见今年简单推断利润的上升会增加钢铁供给将难以发生或是大打折扣。

图3 高炉开工率的季节性变化

数据来源：WIND 美尔雅期货

另外，今年不同钢材品种之间的供给差异也值得关注，在中频炉、地条钢被严厉打击，明确淘汰进度之后，钢坯和部分型钢现货明显偏强，去年领涨的板材退居其次。

钢贸商的情况刚才在上文中已有论述，从之前调研的情况看，他们也不完全是投机性囤货，经营性库存、投机性库存和终端采购大体上各占成交的1/3，不过随着钢材社会库存和钢厂库存剪刀差的扩大，钢贸商投机属性也将愈发明显，投机性库存明显上升。如果3月份终端需求还未启动，这个会成为很大的风险点，近期福建和重庆等地的钢贸商会议透出大多贸易商的价格预期在3850-4000甚至更高，个人不对这个价格去做评判，倾向中期的上涨趋势尚未结束，一切需要等待终端的需求来证伪。至于市场热炒的基建，个人觉得理性看待，合计已经公布的计划虽然超过40万亿，涨幅惊人，但不要忽视了去年政府公布的投资计划实际落地30%左右，资金如何到位？何时能到位？基建所带来的需求启动窗口是什么时候？这些能很好的解释目前的上涨吗？个人持怀疑态度，认为炒作的成分大于实际的效果，今年全年基建投资的速度应该是下降的一个判断。我更愿意基于侧面直观的数据——水泥的复苏和挖掘机销量的暴涨来谨慎乐观地看待春季钢材的需求。相关数据显示今年1月共实现挖掘机销量4548台，同比增长54.1%，继续保持高速增长。其中出口600台，出口占比13.16%，出口增长29.31%。1月国内27家主机厂共实现挖掘机销量4548台，同比增长54.1%。由于春节因素，销量环比增速有所回落，但仍然延续了去年下半年以来行业的高速增长。从挖机产品销售结构来看，小挖、中挖、大挖分别增长57.5%、 33.4%和107.5%，大型基建、能源矿山开采活动复苏带动大挖销售，地产投资、市政工程和在大量的农村基建驱动小挖增长。并且除挖掘机以外，目前整个工程机械需求呈现逐步扩散，起重机、压路机、混凝土设备也都保持了较快的增长。同时挖掘机的小时开工率明显上升，存量设备工作量饱满。

文章的最后，我想通过对此前五部联合文件《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》的解读来强调市场应该恢复稳步的上涨，任何时间和空间不匹配的大幅波动必将受到监管层乃至政府的管制和打压，改革成果来之不易，且行且珍惜！

《国家发展和改革委员会、工业和信息化部、国家质量监督检验检疫总局、中国银行(3.73 +0.27%,买入)业监督管理委员会、中国证券业监督管理委员会五部联合文件：

关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》

化解钢铁过剩产能是推进供给侧结构性改革的重要任务。在党中央、国务院正确领导下，各有关方面积极工作，多措并举，提前超额完成了2016年化解钢铁过剩产能目标任务，国内钢材市场发生明显变化，钢材价格出现恢复性上涨，钢铁企业产销情况有所好转。（解读：肯定了2016年钢铁行业去产能的工作成绩，对钢材价格上涨和钢铁企业经营好转持认可态度。注意用词：钢材价格是恢复性上涨，官方认识到价格上涨幅度大；钢铁企业产销情况是有所好转，官方不认为钢铁企业情况现在就非常好了。）特别是近期国家加大了对违法违规生产销售“地条钢”、建设钢铁冶炼新增产能项目等行为的查处力度，钢铁行业生产建设秩序进一步好转，市场信心进一步增强，（解读：单独强调“地条钢”和新增产能查处情况，再次表明政府态度之坚决。）但也出现了钢材现货和期货市场价格短期内较快上涨的问题。为巩固化解钢铁过剩产能成果，提高钢材有效供给水平，避免市场大幅波动，（解读：这部分很重要，政府为行业大局长期发展，支持供给侧改革，淘汰过剩产能，但对于近期的较快上涨，市场酝酿的大幅波动，政府是要打压的，比如脱离现货支撑，资金把盘面拉升至不合理升水状态，以免来之不易的改革成果化为乌有，这个地方已经用了较快上涨，需要留意。这也是文件标题说的“促进钢材市场平衡运行”。）现将有关事宜通知如下：

一、深入开展钢铁行业化解产能过剩工作。前一时期钢材价格恢复性上涨说明了我国钢铁行业产能严重过剩问题有了一定程度的改善，应充分肯定2016年化解过剩产能的成效。但是也要看到，目前我国钢铁行业供过于求的问题尚未根本解决，综合分析我国经济发展趋势，钢材消费需求和钢铁企业供给能力等因素，钢铁行业产能过剩问题仍然突出。下一步要坚定决心，深入开展钢铁行业化解过剩产能工作，高质量完成党中央、国务院确定的各项目标任务。

解读：肯定成绩的同时，更多的强调目前的钢铁行业去产能工作方兴未艾，因为按照我国当前经济发展趋势，钢铁行业供过于求的问题仍然存在。要进一步坚决深入开展钢铁行业去差能工作，高质量完成目标任务。

二、坚定不移淘汰钢铁行业落后产能。《产业结构调整指导目录（2011年本）（修正）》对钢铁行业落后产能做了明确规定。要立即关停并拆除400立方米及以下炼铁高炉（符合《铸造用生铁企业认定规范条件》的铸造高炉除外）、30吨及以下炼钢转炉、30吨及以下炼钢电炉（高合金电炉除外）等落后生产设备。严厉打击违法生产和销售“地条钢”行为，2017年6月底前依法全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉产能。

解读：供给侧改革化解钢铁行业过剩产能的首要任务是对落后产能要坚定不移淘汰，并且在该部分明确到底哪些属于落后产能的范畴，包括400立方以下炼铁高炉、30吨及以下的炼钢转炉和电炉等。对“地条钢”产销持严厉打击态度，再次强调今年6月份前全面取缔工频炉和中频炉。

三、积极支持合法合规企业加强有效供给。钢铁企业要在环保、能耗、质量、安全、技术标准及产业政策等方面符合相关规定要求，合法合规生产。引导支持合法合规的钢铁企业按照市场需求组织生产，不断提高钢材产品特别是建筑钢材有效供给质量和水平。鼓励合法合规的钢铁企业与上游煤炭企业，下游汽车、家电、建筑等用钢企业签订长期合同，建立稳定、诚信的合作关系。鼓励大型钢铁企业继续发挥表率作用，从全行业利益出发，科学制定钢材出厂价格，积极引导价格处于合理区间，发挥好大型钢铁企业“风向标”和“稳定器”的作用。

解读：为避免资金通过供给侧改革导致的供给缩紧，这里特意提到支持合法合规企业加强有效供给，在保障供给，不会出现供给缺口，稳定市场的前提下进行供给侧改革。

四、切实落实有保有控的金融政策。银行业金融机构要按照《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》（银发[2016]42号）、《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（银发[2016]118号）等文件要求，加强对钢材市场变化、钢铁企业生产经营情况的研判，切实落实好有保有空的金融政策，对达到环保、能耗、质量、安全、技术等标准，积极化解过剩产能、经营有效益的钢铁企业，支持其稳定运营。对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的钢铁企业，环保、能耗、安全生产、质量、技术等不达标且整改无望的企业，落后产能和其他不符合产业政策的产能，坚决压缩退出相关贷款。严禁向生产销售“地条钢”的企业提供任何形式的授信支持。

解读：金融政策要配套供给侧改革，该保的要保，该断的要断，不能一刀切。

五、充分发挥期货价格对现货价格的预期作用。钢材期货价格对于现货价格形成具有重要影响，要切实发挥期货价格发现功能，稳定市场预期。进一步营造公平公正的交易环境，确保期货市场平稳、有序运行。科学研判期货市场走势，严防投机资本操纵市场价格。加强期货市场监管，严厉打击违法违规行为。

解读：强调期货市场的功能——价格预期，防范投资资金操作市场，加强监管。

六、加强综合协调和规范市场秩序。各地区有关部门要强化对钢材市场供求关系研究，及时协调解决合法合规钢铁企业生产经营过程中存在的问题，确保合法合规钢铁产能有效满足市场需求；严厉打击恶意炒作、囤积居奇、假冒伪劣等行为，维护钢材市场正常经营秩序。钢铁工业协会等中介组织要及时发布钢材市场供需情况和价格走势，引导合法合规钢铁企业科学组织生产，同时要主动发声，正确引导社会预期。

解读：包括钢协在内的行业各个环节要正确引导舆论导向，各部门综合协调，规范市场。

通过上述分析我们发现黑色并不是没有利空因素，已经持续上涨的市场出现回调的可能性很大。个人倾向春季中期理性、稳步的上涨，表现在库存去化，期现同步，有基本面的支撑而不是资金炒作行为，否则市场很难长期玩下去。另外，再次提醒投机户，低位多单可以顺势持有，甚至逢回调可以适度加仓，而成本较高的买单建议找机会出来，逢回调再接。而空头最好是在回调给机会的时候离场观望，哪怕是砍仓，等春季上涨行情结束了右侧进场做空仍有机会，除非你的仓位很低，节奏感很强。