本周，焦炭期价在连续反弹后出现回调。通过对需求、供应、库存等方面的分析，我们认为焦炭期价短期内或陷入振荡局面。

需求将逐步转旺

对于焦炭来说，钢厂的生产状况是反映需求的代表指标。当前，周度的全国高炉开工率是跟踪钢厂生产情况最及时的数据。数据显示，全国高炉开工率自1月初见底回升，从最低72.24%上升至74.86%。这说明，钢铁生产对焦炭的需求自1月以来逐步上升。

我们认为，钢厂对焦炭的需求在接下来一段时间将逐步转旺。依据如下：一是，当前钢厂利润处于高位。利润是钢厂生产的最佳指引，在高利润的背景下，钢厂具备较强的增产动力。二是，季节性规律显示钢厂将进入产销两旺时段。根据我们对近五年和近十年的月度产量统计测算，3、4、5月是年内的生产高峰时段。钢铁生产的增加意味着焦炭需求的转旺，因而焦炭期价有上涨的动力。不过，需要注意的是，政策因素可能使得钢厂停产、限产。此外，环保监管已经常态化，因空气污染而引发钢厂限产的情况也有可能随时出现。

供应压力仍存

正如利润是钢铁生产的风向标一样，同样利润也是焦化企业生产的风向标。去年三季度的高利润促使焦炭企业持续扩张，进而使得焦炭供需格局在四季度重新逆转，供应压力显现，焦炭价格持续下跌。而经过三四个月的持续下跌后，当前大部分焦化企业的盈利已经被抹平，相当一部分企业甚至陷入了亏损境地。

2月以来，全国大型焦化企业（产能>200万吨）开工率均值为74.6%，1月均值为75.7%；中型焦化企业（产能100万—200万吨）开工率均值为68.1%，而1月均值为66.5%；大型焦化企业（产能<100万吨）开工率均值为65.4%，而1月均值为64.3%。也就是说，综合大、中、小型企业的开工率情况来看，2月的焦炭生产较1月大致持平或者微降，焦炭供应压力并未减轻。微观的调研也显示，当前焦化企业尚未出现规模化的停产、限产现象。

库存数据喜忧参半

库存一定程度上可以反映供需面的变化。当前我们可以分别跟踪三项库存数据：反映上游的国内独立焦化厂库存、反映贸易环节的港口库存、反映下游的国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数。最新数据显示，2月17日，国内独立焦化厂库存总计为6.31万吨，环比有所下降，同比明显增加；焦炭港口库存总计为227万吨，环比稍有下降，同比大增49%；国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为10天，环比有所下降，同比大增43%。也就是说，当前焦炭库存普遍出现环比微降、同比大增的局面。我们可以从两个角度来看待这一问题：一是去年同期库存确实偏低，处于近年来罕见的低点，这解释了同比大增的局面；二是环比下降说明钢厂在消耗焦炭库存，焦化企业在尽力降低库存，关键在于后期库存下降能否持续。

综上所述，我们认为焦炭需求端或逐步转旺，但焦炭供应压力仍然存在，产业链库存环比出现下降但需要观察是否能够持续。在供需两旺的条件下，焦炭期价短期内或出现振荡局面。