报告要点

宏观经济处于缓慢复苏阶段，消费对经济增量贡献占比增加，利率底部抬升，企业净资产收益率将出现改善，股市机会相对确定。

钢材端年后成交好于预期，建材终端和贸易商采购均较为积极，板材方面有下游企业产品涨价传导出现阻碍；中频炉年后有复工情况;贸易商资金压力整体偏紧，利润兑现考虑增多。

高品矿在利润驱动下继续受钢厂追捧，铁矿结构性紧缺问题仍在，全年高品矿供应增量有待重新评估。

操作建议，短期盘面将面临调整，可关注螺卷价差套利，以及多原料空成材做空钢厂利润。

短期关注：下游需求，库存变动。

长期关注：PPI对CPI传导，基建落实，去产能政策。

一、宏观概述：经济处于慢速复苏周期，股市机会相对确定

● 08年之后基建作为对冲经济下行的手段，去年起消费在经济增量中的占比明显增加，投资占比下降，政府实际的基建投资意愿或有所回落。今年西部地区固定资产投资增加，但政府还款能力较弱，过度加杠杆会增加风险，对于大规模基建持谨慎态度。

● 美国方面总体经济数据向好，内生动力持久，就业情况改善；欧洲方面，德国通胀已经开始，欧洲经济向好改善，欧美股市创新高，整体投资风险偏好提升；国内经济数据良好，处于缓慢复苏阶段，长期来看全社会成品库存属于低位，总体补库周期仍未结束。

● 投资板块方面，由于经济逐步好转，利率底部逐渐抬升，企业净资产收益率转好，股票今年投资机会较为确定，整个股市投资环境在逐步改善，白马蓝筹股表现或超预期。

二、钢材：利润兑现，资金偏紧，旺季预期仍在

从需求来看，年后华东需求恢复情况良好，钢厂销售压力较小，贸易商及终端囤货都较为积极。全年需求维持中性判断，旺季需求预期仍在。房地产方面，2017年销售及投资增速将会回落，从绝对体量上难以出现断崖式下降。基建需求预期有一定分歧，一方面，PPP项目落地率显著提升，西部地区固定资产投资增速明显增加，水泥、挖掘机及重卡等数据从侧面推升基建向好预期。另一方面，基建08年以来作为对冲经济下滑的手段存在，而经济是否仍处下行周期有待进一步观察，若消费端能为经济提供有效的支撑，国家对基建投资热情或有所下滑。

从供给来看，今年6月前地条钢产能去除对实际产量减少的影响，可由高炉提升产能利用率及提高入炉配比、部分中频炉转电炉以及出口回流资源弥补，但在3-4月需求全面启动后仍可能出现阶段性供应紧缺。钢厂目前利润很好，高炉持续高负荷，3-4月或有检修需求；中频炉政策执行力度较强，山东、广东、江苏等地停限影响较明显，但年后近千元的高利润刺激下，部分地区存在复产情况。

从库存来看，目前社会库存处于相对高位，贸易商资金偏紧，托盘资金利率也有明显抬升。钢厂及大型贸易商手中库存较少，中小贸易商囤货较多，且现阶段库存利润较高，贸易商落袋为安考虑增加，需要警惕集中兑现利润带来的调整。随着需求逐步恢复，库存将在2月底至三月初转降，考虑到中频炉停限及环保限产带来的供给减少，库存下降速度可能略超预期。

板材方面：走势相对偏弱，卷螺价差明显收缩。注意到有下游配件厂因钢材涨价而提高产品售价，但主机厂对接受度较低，价格传导有一定阻碍。供应端，经销商年前囤货积极性较高，年后库存较大，多数商家出货为主，而钢厂仍有增加产线产量的情况。需求端，乘用车产销在1月出现转弱，部分汽车厂3月采购量也有小幅下降；以重卡为代表的商用车因政策因素，上半年依旧良好；挖掘机、港口机械等工程机械订单和生产依旧没有问题。但大中型制造企业多数有1个月以上的库存水平，补库积极性不高。

关注点：1.真实需求不及预期；2.地条钢去除政策落实不到位；3.贸易商兑现利润抛货造成踩踏式下跌。

三、铁矿石：跟随螺纹走势波动，结构性问题仍存

从需求来看，目前钢厂利润较高，高品矿需求仍较为旺盛。钢厂原料库存处于偏高水平，采购相对保守，不过经过去年的原料涨价过程，今年合理库存水平会适当抬升。年后的市场成交中，钢厂以零散采购为主，另外有部分是期现操作需要。资金压力方面较去年有明显增加。高低品价差达到200元吨左右，焦炭价格也有明显回落，从成本核算上已经可以转向使用低品铁矿，而近期低品成交有转好迹象。

从供应来看，今年对高品矿增产预期较高，目前了解到BHP可能减少部分高硅产量，Vale卡粉变成BRBF，卡粉投入市场的量将减少，因此全年高品矿实际增量还要重新评估。

●对于矿石价格能否持续走高，部分嘉宾认为从前几年螺矿现货价格关系及钢厂高利润来看，矿石价格还有一定上升空间，但整体走势仍跟随螺纹波动。

关注点：1.3-4月钢厂检修情况；2.高低品需求变动。

四、总结

整体来看，国内经济处于缓慢复苏阶段，企业净资产收益率将出现改善，股市机会相对确定。黑色商品主要矛盾在钢材端，当前是旺季预期的验证阶段，利润兑现及资金回笼需求增加，盘面将出现调整，但考虑到环保及中频炉停限产影响，3-4月仍可能出现阶段性供应紧张。

操作建议：可关注卷螺价差套利；多原料空成材做空盘面利润。

短期关注：下游需求，库存变动。

长期关注：PPI对CPI传导，基建落实，去产能政策。