投资要点

业绩概要：2016 年公司实现营业收入63.93 亿元，同比增长3.15%；归属上市公司股东净利润2.93 亿元，同比增长8.25%；扣非后归属上市公司股东净利润2.91 亿元，同比增长26.55%。全年EPS0.65 元，单季度EPS 分别为0.13 元、0.2 元、0.15 元、0.18 元；

吨钢数据：2016 年公司生产钢材172.63 万吨，同比增长25.99%；销售钢材171.94 万吨，同比增长26.86％。结合年报数据折算吨钢售价3416 元/吨，吨钢成本2966 元/吨，吨钢毛利450 元/吨，同比分别下降713 元/吨、667 元/吨和46 元/吨；

行业回暖，盈利持稳：2016 年年初以来，钢铁行业基本面持续好转，以基建和房地产为代表的需求侧企稳反弹，建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强，致使行业盈利大幅度回升。而公司所处的特钢行业，因供需相对稳定，因此盈利相对稳定，并未出现大的波动。销售利润率为5.33%，同比增长0.19%，从分产品利润率看，基本保持稳定状态；

产销量增加导致吨钢毛利小幅下降：随着中棒线项目2015 年底投产以及产品结构调整，报告期内公司钢材产销量有了较大幅度增长，细分看轴承钢等产品销售大幅增加。分地区看，内贸128.27 万吨，同比增长33.3%，出口钢材43.67 万吨，同比增长17.93%。产销量的大幅提升导致吨钢毛利同比出现了一定幅度下降，长期看随着行业基本面企稳，产能释放，产能利用率提升，产品盈利将回归正常水平。从分季度财务数据看，四季度盈利水平已经有了较为明显的提升；

春季行情启动：随着节后务工人员逐渐返城，传统旺季需求展开。叠加目前宏观经济依然稳健，虽然库存增幅同比增幅较大，但绝对库存水平依然偏低，近期钢价大幅上涨。随着中游制造业资产负债表逐步修复和企业对经济中长期预期的改善，合意库存中枢有望上行，从而进一步推高需求弹性。同时政府供给侧改革趋严方向确立，产能收缩加大行业盈利波动弹性，企业盈利趋势有望获得延续。公司产品涉及齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢等特殊钢材，拥有1800 多种品种、规格，被广泛应用于航空、航天、石油开采、工程机械、汽车、铁路机车车辆等行业和领域，在特钢领域实现了广泛布局。2016 年以来PMI 工业指数连续上升，制造业景气度持续回暖，将带动公司业绩进一步提升；投资建议：公司作为国内领先的特钢生产企业，随着技改项目的投产以及产品结构的优化，在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。经济基本面企稳，春季行情启动，库存周期产能周期和需求周期依然健康，盈利趋势有望获得延续。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.98 元、1.17 元，维持“增持”评级。

风险提示：通胀和利率上行过快。