行业阶段性转暖，叠加青啤的高端化产品布局和潜在的股权激励因素，以及估值处于历史相对低位，青啤或有实现好转的可能。

自3月6日起，青岛啤酒股份(00168.HK) 将被调出恒生中国企业指数成份股。从近3年发展来看，青岛啤酒(600600.SH)可谓屋漏偏遭连阴雨，还能否续写辉煌？

2016年10月底，国家统计局发布8月啤酒产量数据，同比增长4.2%，结束了长达25个月的连续负增长。

但在过去的两年多，啤酒行业内外忧患，外部受到高端啤酒和小众精酿的冲击，内部受到消费升级、经济放缓之下蓝领消费减少的影响。因此，啤酒股整体出现了较大幅度的下跌。

不过，竞争激烈、行业负增长也蕴藏着机会，啤酒行业从“抢份额”转向“齐升级”已是大势所趋：一是啤酒消费进入成熟期，从进口啤酒和中高端啤酒数据来看，消费升级倒逼供给升级，龙头企业低价争抢份额已不合时宜；二是啤酒行业CR4接近80%，竞争格局初步稳定；再者因为股权激励、股东更换等原因，多数啤酒上市公司改善业绩动力提升。

未来3年至5年，中国啤酒业的消费容量仍有增长的空间，特别是高端啤酒。

2014年以来，青岛啤酒市场份额下滑严重。2010年之后，为了跟雪花竞争，推出低端产品青岛冰醇，这一策略并不奏效，反而拉低了青啤的品牌形象。在年轻消费者心中，青岛啤酒与雪花啤酒的区别界定日渐模糊。

根源显然在管理层。在传奇董事长金志国退休后，技术出身的孙明波接任，目前孙明波60岁，总裁兼营销总监黄克兴54岁。这样老龄化的团队，基本处于临近退休状态，加之国企文化，使得企业狼性丧失。缺乏有效激励的青啤丢失了华南和华东大片市场，被华润啤酒(00291.HK)、百威步步超越。从2012年一季度到2016年一季度，青岛啤酒的市场份额由20.3%略增至22.4%，但雪花却由24.5%增至30.6%，百威也由13.5%上升至19.1%。

伴随着市场份额的不景气，公司股价也大幅下跌。

2014年，青啤曾经接到集团公司的通知，要求在2020年之前解决管理层长期激励问题。这让投资者看到了希望，但是还有几个问题：孙明波在2017年12月便已经到退休年龄，存在变数，一是退休之后新的董事长来做股权激励，二是孙明波在退休之前也就是2017年拿出股权激励方案，为自己的退休做准备。另外，距离2020年仍然有3年，如果不尽快实施，恐怕市场难有耐心等待。

个人认为在2017年推出的可能性较大，因为孙明波已时不我待。参考案例是五粮液(000858.SZ)管理层刘中国，1955年12月出生，而五粮液最终在2016年12月之前完成了股权激励。巧合的是，孙明波为1956年12月出生，很明显，时间之窗就在2017年。

从投资角度上讲，青岛啤酒H股2倍PB已经是近10年来最低，20倍PE同样是10年来新低。而青岛啤酒依然是中高端啤酒的重量级玩家，推出的奥古特、青岛啤酒黑啤、TSINGTAO1903铝瓶、“鸿运当头”等高端产品受到市场欢迎，这也符合行业的大趋势，一旦解决公司核心管理层的激励机制问题，青啤的活力有望重新迸发。

从青啤和华润的财务对比来看，2016年上半年，华润营收181亿港元，超过青啤的169亿港元，但青啤净利润12亿港元，比华润啤酒多出75%。截至2月21日，华润啤酒市值590亿元，超出青啤市值23%，这反映出市场对于华润啤酒管理层的认可和行业地位的认同，并认为其将会继续超越行业发展。

但是，华润业绩表面看不错，但是业务实质依然保持着原有的操作模式，只是在费用结构上做了调整；同时缺乏成功的中高端产品。这使得青啤依然有机会凭借高端化产品实现赶超。

因此，青啤在2017年或许存在中级反弹的机会，长期仍看激励问题的解决。同时需要警惕“中产阶层及以上人士更偏爱进口高端啤酒，青啤的高端啤酒的高定价使得普通群众望而却步”的风险，这需要青啤进一步提升品质。