鲁阳节能(002088)

公司2016 年净利同增81%，EPS0.45，符合预期公司发布业绩快报，实现营业收入11.9 亿元，同增5%，低于预期8%；实现净利润1.04 亿元，同增81%，EPS0.45 元，符合预期。单四季度实现营业收入3.63 亿，同增3%，环增15%；单四季度净利润0.4 亿元，同增66%，环增5%。四季度业绩改善延续，公司盈利能力回升情况略超我们此前预期。

2016 年公司净利大幅增长主要由于：1）“现金为王”战略，回款加速，资产减值计提减少；2）中高端陶瓷纤维产品占比提升，改善公司产品盈利结构；3）岩棉产品受国家政策影响，需求转暖带动量价齐升。

新一轮增长正在萌芽行业层面，自2016 年下半年以来钢铁量价均现同比回升，钢企盈利能力改善显着。冶金需求占鲁阳销售占比约30%左右，且多为耗材，判断下游需求转好驱使鲁阳陶纤产品销售/毛利率持续改善。公司层面，与奇耐协同效应仍处爆发前夜。前期公司增长主要在于内部应收账款管控以及生产技术工艺改进带来的盈利能力提升。未来随着奇耐与鲁阳在海外销售渠道整合协同效应显现、新技术新产品市场推广后带来国内销量提升，营收端增速有望提速。中高端产品占比提升将提高产品销售均价进而改善整理盈利能力。目前公司陶纤产能仍有释放空间。岩棉产品受益于建筑保温防火市场设计标准提升，需求稳步增长。公司岩棉产品售价有望持续提升。同时挖掘现有岩棉产能，产品销量仍有增长空间。岩棉业务经营持续改善为公司下一阶段增长提供保护。

维持买入评级，目标价21.5 元四季度经营延续良好势头，公司盈利能力回升情况略超我们此前预期。与奇耐协同效应仍处爆发前夜，看好未来两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。维持2017-18 年盈利预测1.45亿元和1.88 亿元，对应EPS0.62 元及0.81 元。公司市值44 亿元，现价对应2017 年PE 为29x。维持目标价21.5 元，买入评级。

风险提示：与奇耐协作不及预期，陶纤与岩棉销售推广不及预期。