腾讯“证券研究院” 杨德龙 前海开源基金执行总经理

2016年度巴菲特致股东信刚刚发布，引起全球各类投资者的广泛关注。根据伯克希尔·哈撒韦2016年度的年报，在过去的52年中的，伯克希尔·哈撒韦的每股账面价值从19美元涨到172108美元，年均复合增长率达到19%。这就是说，其实伯克希尔·哈撒韦公司的每年净资产增长率并不是像很多人想的那么高，但是因为他坚持了五十二年持续增长，而复利增长是非常迅速的。在坚持了52年的19%的复利增长之后，每股净资产的增长就达到了将近一万倍，而股价的涨幅更是超过了一万倍，在2016年最高的时候，伯克希尔·哈撒韦的股价突破25万美元一股。而在2016年度，受益于美股的牛市，伯克希尔·哈撒韦的净财富增加275亿美元，账面价值增长10.7%。

这对国内投资者也是一个启示，国内很多投资者炒股都追求一夜暴富，都希望一年能赚翻倍甚至三倍四倍。而在牛市的时候，比方说2015年甚至通过场外配资或者两融来加杠杆。这种急功近利的做法往往带来灾难性的后果，在2015年股灾的时候，很多加杠杆的投资者损失巨大。从巴菲特的投资经历来看，投资要获得长期稳定的增值。华尔街有句话叫“剩者为王”，也就是说不要看你曾经赚过多少，而是经过很多年的投资之后剩多少。投资要追求资产的稳定保值增值，而不是一夜暴富。如果能保持一个长期稳定的投资回报，最后就是长跑的冠军，因为投资就是一场长跑。

回到A股，我从去年八月份开始就提出A股已经见到历史大底，从反弹逐渐走向了慢牛行情。而在未来两到三年的时间，A股可能走出慢牛的走势，就是市场的上涨速度不快，但是市场在震荡中不断的抬高。在慢牛的行情之下投资者更加要认真选择一些优质的蓝筹股来持有，通过时间换空间，来获得资产的稳定保值增值，而不应该频繁的做交易。交易越频繁，亏钱的概率更大，保持一个良好的心态，进行价值投资，才能真正分享到这轮慢牛行情的成果，有好的收益。

从我去年八月份提出慢牛行情之后，现在越来越多的投资者和分析师开始接受慢牛行情这个说法。近期摩根斯坦利同样提出，在未来十年中国经济仍是全球经济体中最高的，A股有可能走出缓慢上扬的走势，也就是慢牛行情，这和我的观点是一致的。所以现在大家要积极的去选择优质蓝筹股来配置，积极拥抱本轮慢牛行情。

在长达29页的致股东的信中，只有一小部分是谈及政治内容的。巴菲特并没有直接提到特朗普政府，也没有直接点名特朗普的移民政策，但是他指出即使不是经济学家也应该理解，使美国伟大的关键因素之一是移民，美国经济增长一直都是不可思议的，其中一个主要原因就是有大量的人才和雄心勃勃的移民来到美国。巴菲特指出“从240年前开始，在不到我年纪三倍长的时间里，美国已经集合了人类的聪明才智市场体系，一群智慧而有理想的移民依据法律法规来一同实现我们先辈理想中的富足”。在这段话中巴菲特重点强调，是美国的移民让美国有了大量的优秀人才。而美国的移民吸引了全世界优秀的人才，这为美国保持长期经济增长作出了巨大的贡献。

另一方面为美国经济谋利最大的是市场体系，这种引导资本、人才、劳动力的市场体系创造了美国的富足，而这个系统也是分配财富的主要系统，通过联邦和地方税收的引导，可以进行大部分的分配。结合近期特朗普上台之后在移民政策上的一些重大的限制和改变，显然巴菲特是支持移民政策更宽松的，而不是特朗普这么严格的限制。其实美国本身就是一个移民国家，很多优秀的科学家、商人、政治家都是移民。这些移民为美国的强大作出了巨大的贡献，特朗普的新移民政策在推出的初期就受到社会各方的反对。

巴菲特近几年的投资打破了他以前的一些传统的观点，这说明了巴菲特是根据市场的变化以及行业的变化来调整投资策略的。比如说巴菲特曾明确表示他不会买科技股，他认为科技公司很难长期保持领先地位，往往都是“各领风骚五六年”，但是在去年他却意外地买入了大量的苹果公司的股票，并且获利颇丰。而在以前巴菲特认为铁路是很糟糕的行业，所以他认为在八十年的时间里面铁路都是一个可怕的业务。但是经过过去80年的竞争，美国现在只剩下四大铁路公司，业务形式也有所好转。2010年伯克希尔·哈撒韦公司斥资超过260亿美元收购了伯灵顿北方圣太菲公司77.5%的股份，成功将该公司收入囊中，而这家公司后来为伯克希尔·哈撒韦贡献了很大一部分利润，这从侧面也证明了巴菲特的眼光是非常毒辣的。

而在去年下半年，伯克希尔·哈撒韦大举买入航空公司股票。而曾经巴菲特对于航空业一直持怀疑态度，他曾经说过，“你如果想成为百万富翁，有一个办法就是你先成为千万富翁，然后再买入航空股。”可见他对于航空股是一直不看好的。那现在为什么又大举买入，其实和他2010年收购伯灵顿北方圣太菲公司铁路公司是一个道理。航空业经过几十年的激烈竞争之后，幸存的公司所剩无几，行业的业态也发生了根本性的变化。美国现在剩下的六大航空公司在2016年都实现了连续五年盈利，经过调整后的利润总额超过140亿美元，而在之前的十年中，航空业亏损累计超过五百亿美元。可见美国的航空业经过几十年的竞争之后已经胜负已分，剩下胜利者就具备投资价值。

从巴菲特的一些投资来看，他不会抱残守缺，不会拘泥于过去的观点一成不变，画地为牢，墨守成规。他会根据行业的变化来调整自己的投资策略。这一点也是非常值得我们借鉴。还有一个原因就是，巴菲特一直倾向于买一些业绩稳定增长的消费股，但是现在巴菲特的投资资金巨大，并没有那么多好的消费股可以配置，因此他不得不去买其它领域的股票，这样也扩大伯克希尔·哈撒韦公司的业务范围，保持了业绩增长的稳定性。