上周，油价在美国库存增加和OPEC减产中继续拉锯，主要原油现货价格小幅上涨。其中，欧洲地区现货价格上涨幅度大于期货，美国地区则相反。目前来看，原油期货跨月价差结构逐渐转向近月升水，上周三Brent原油跨月价差一度接近平水。梳理近期价差变化的过程，可以发现，OPEC减产后中质含硫的中东原油产量下降，DME原油跨月价差首先收窄，随后Brent与Dubai原油价差也收窄。此后，随着亚洲买家从北海和地中海采购原油的力度加大，对即期Brent原油形成支撑，使得近期欧洲地区原油现货价格上涨幅度大于期货，同时跨月价差结构也逐渐向近月升水。

从供应方面来看，上周OPEC减产监督委员会成员在维也纳进行了首次监督审核会议，认为OPEC和非OPEC产油国处在全面履行降低原油供应协议的正轨上，整体减产履约率达86%，但对于上半年减产协议结束后是否延长减产计划仍未定论。此外，美国页岩井钻机数量连续第6周增加。据Baker Hughes公司统计，截至2月24日，美国石油钻机数为602个，较前一周增加5个，已达到2015年10月水平，而当时美国原油产量处于910万—920万桶/日，较目前产量高10万—20万桶/日。

从持仓方面来看，基金净多头头寸继续回升。据CFTC统计，截至2月21日，NYMEX的WTI原油期货基金持有的净多头头寸为405328手，比前周增加21796手，生产商空头头寸为665302手，比前一周减少38128手。基金高净多持仓对近期油价形成一定支撑。

从库存方面来看，美国原油库存继续增加，但库欣地区库存连续下滑，暗示随着跨月价差结构改变，部分库存开始释放。截至2月17日当周，精炼厂设备利用率下降1.1%，前值下降2.3%；美国原油库存增加56.4万桶，继续刷新纪录；汽油库存下降262.8万桶，创2016年10月14日以来最大降幅。不过，欧洲和亚洲成品油库存有所差异，一是因汽柴油库存下滑，ARA地区成品油库存环比下滑11.2万吨；二是因重质馏分油产量大幅上升，新加坡馏分油库存环比增加3.8%。

总之，近期减产效应和基金净多持仓是油价小幅上涨的支撑点，但前者已经基本反映，同时美国产量回升逻辑延续，并且开始加速体现于美国产量。在油价胶着的情况下，价差结构开始逐渐改变，但近月升水结构的形成还需要利于供需再平衡的条件出现，若该条件出现，油价或能摆脱低波动率运行。