齐峰新材(002521)

原材料价格上涨导致产品毛利率下滑，全年净利润同比下滑46.5%

公司2016 年度业绩快报显示， 全年实现营业收入27.1 亿元（YoY+15.0%），归母净利润1.4 亿元（YoY-46.5%），加权平均净资产收益率4.2%（YoY-4.9%）。分季度拆分，公司四季度营业收入7.7 亿元（YOY+48.3%），归母净利润0.5 亿元（YOY-41.4%），受原材料价格大幅上涨的影响，公司全年净利润同比下滑。

装饰原纸行业竞争激烈，产品价格低迷与原材料涨价叠加影响净利润

装饰原纸行业产能相对集中，前七大生产企业产能合计约占行业总产能87%，但各大装饰原纸厂商都在积极布局新产能，意在抢占市场份额，行业竞争激烈，产品价格低迷。原材料钛白粉价格从去年年初9000 元/吨涨到12 月的1.5-1.6 万元/吨，生产成本提升挤压产品盈利空间。

2016 年年底公司产品开始提价，整体盈利出现拐点

根据公司公告，公司产品于2016 年11 月份、12 月份累计提价1600 元/吨，2017 年2 月份在上次基础上又提价1000 元/吨，下游客户对产品提价接受程度高，有效对冲原材料价格上涨影响，行业低谷期已过，公司业绩有望企稳回升。

产品涨价提升盈利空间，业绩拐点已现，首次覆盖给予谨慎增持评级

预计公司2016-2018 年归属于母公司净利润为1.4、2.1、2.8 亿元，EPS分别为0.28、0.42、0.57 元，对应市盈率41、27、20 倍。未来业绩增长驱动力来自于：1）新增产能陆续投产，可转债项目至16 年11 月投产6.8 万吨，预计17 年总产能37 万吨；2）公司产品提价对冲原材料价格上涨，盈利水平提升拐点显现；首次覆盖给予谨慎增持评级。

风险提示

钛白粉价格上涨超预期，产品价格落实不及预期。