产量创出新高，库存止跌回升

最近，沪铝期货冲高回落，主力1704合约价格一度逼近13500元/吨重要支撑。对于后市，我们认为商品涨跌将取决于自身基本面，铝需求无亮点，但下方有供给侧改革的支撑，中期铝价或以区间振荡为主。

流动性日益趋紧

去年大宗商品普涨的重要推手是流动性宽松，但若以Shibor为市场利率，上周1年期Shibor向上突破4，本周一为4.0407，较去年三季度末上升超过1。在流动性日益趋紧的情况下，商品金融属性将逐渐消退，供需成为主导因素。上周末，证监会副主席方星海提及期货不需要虚高成交量的观点，反映出管理层对商品期货回归本源的期望。

另外，虽然2月中旬后，美元指数反弹受阻于101.7，之后处于振荡中，但总体美元指数仍处于偏强格局中。法国大选临近，市场避险情绪可能再度推升美元，大宗商品将受到压制。在此背景下，市场投机资金将趋于谨慎。

铝需求增长存疑

在地方两会期间，多数省份公布2017年固定资产投资目标，加上尚未公布的省份，估计累计投资不少于45万亿元。但这个45万亿元和2009年的4万亿元不是一个概念，而且2016年国内固定资产投资总额达到60万亿元，今年规模即使在60万—65万亿元，也不是一个夸张的数字，商品市场并不会简单复制2009年的巨额投资带来的大涨行情。

铝主要下游市场为房地产、基建、汽车和家电等。去年四季度，国内各地相继出台房地产调控措施，地产销售拐点已现。家电与房地产景气度相关性较高，也将受到拖累。基建项目受地方财政吃紧的限制，不大可能像2009年一样高速增长，基建中PPP项目落地率不高。去年汽车产销数据因国家补贴政策而大幅增长，但这不具有可持续性，今年1月汽车产量环比和同比数据均出现回落。若铝在新运用领域没有更多的拓展，今年铝需求增长存疑。

产量和库存增加

2015年11月国内主要铝企达成减产协议，拉开了有色金属供给侧改革的序幕，但去年下半年以来，国内铝企复产积极，加上新增产能释放，国内铝产量再度进入快速增长阶段。去年11月和12月铝产量分别达到280万吨和289万吨，不断创出历史新高。根据SMM统计，今年1月产量将超300万吨。

由于现货贴水，上期所库存持续增加，截至2月24日，已在19万吨以上，较去年年底上升9万吨左右，同期期货仓单增加超过10万吨。虽然LME铝总库存较去年年底小幅减少，但其亚洲库存增加超过13万吨。

总结

综合以上分析，我们判断在商品金融属性消退的大背景下，铝自身基本面不足以支持价格持续上涨。总体而言，铝价仍处于区间振荡阶段，并且目前处于相对高位，回调也在情理之中。