业绩符合预期,基因制药持续领航

公司发布2016 年报,实现销售收入28.97 亿元,同比增长20.62%;归母净利润4.85 亿元,同比增加26.11%,对应16 年EPS 2.85 元,符合我们首次覆盖报告中的业绩预期(2016 年EPS 2.84 元)。报告期内,公司基因制药业务强势增长,生物疫苗下半年加速放量,我们认为,未来3 年,生物制药业务将持续驱动公司的业绩增长。

金赛药业增长提速,“销售”+“新品”双轮驱动

2016 年金赛实现营业收入13.79 亿元,同比增长29.93%;净利润4.96 亿元,同比增加28.51%。1H16 增速拐点出现,2H16 继续提速(销售环比增长20%)。主要原因是公司加大推广力度,新开发医院、新入组患者数大幅提升,平均用药时间延长。我们认为金赛17-19 年仍将维持30%左右复合增速(新三板的不确定性不影响主要成长逻辑),催化因素如下:1)销售发力(队伍超千人),拓展终端布局(自建+合作门诊),龙头产品赛增生长素加速基层渗透;2)长效生长激素预期17 年内完成IV 期临床,拉动高端市场扩容;3)促卵泡素,各省招标持续推进(已完成6 省),加速进口替代过程。

百克生物业绩超预期,出口业务表现亮眼

2016 年百克生物实现收入3.46 亿元,同比增加34.31%;净利润0.75 亿元,同比增加40.53%。在二类疫苗整体承压的市场环境下,公司逆势成长:水痘疫苗批签发429.96 万人份,市占率跃居首位(>30%),出口业务取得突破(印度批量出口);狂犬疫苗经工艺改善后恢复批签发(27.4 万人份)。我们认为水痘疫苗仍将受益于整体市场扩容(两针加强预防效果),同时海外业务有望加速放量(印尼、尼日尼亚已完成产品注册),预计百克17-19年销售复合增速在15%左右。

新品开发顺利推进,潜力梯队撑起未来上升空间

公司围绕基因工程制药及高端疫苗两条主线,持续布局潜力梯队:艾塞那肽预期17 年内获批上市,鼻喷流感疫苗顺利进入III 期临床,冻干狂犬疫苗进入临床研究,首个单抗品种金妥昔单抗2016 年12 月获批临床。

基因制药龙头企业,维持“买入”评级,目标价区间131-143 元

公司拥有全球领先的基因制药技术平台和龙头产品,业绩向上趋势稳定;中药(医保降价)及房地产业务(投入及回收周期不稳定)16 年表现略低于预期,但对公司总体业绩影响不大,继续推荐买入。 预计公司17/18/19年EPS 分别为3.75/4.81/5.74 元(vs 前次预测3.70/4.72/5.57 元),3 年复合增速26%。公司目前股价对应17/18/19 年PE 分别为29.4/22.9/19.2,考虑后续新品放量及疫苗业务盈利能力改善,目标价由128-141 元上调至131-143 元,对应2017 年PE 35-38 倍。

风险提示:生长激素渗透速度低于预期;重组促卵泡素招标进度慢于预期;新品上市及推广过程较慢;行业监管政策及控费政策发生变化的风险。