事项：

三全食品发布2016年度业绩快报，营收47.8亿，同比增12.9%；归母净利0.387亿，同比增10.9%；EPS为0.05元。

平安观点：

4Q16 符合预期。测算4Q16 营收为12.96 亿元，同比增14.7%；归母净利为亏2949 万元，较4Q15 减亏274 万元，符合我们预期。

营业利润变化更显著。测算4Q16 营业利润、利润总额分别为亏4671 万元、亏2583 万元，较4Q15 减亏约6300 万元、4800 万元。这体现了公司控制鲜食业务亏损、规模效应稍显、龙凤从下降转为增长的效果。归母净利减亏更少是因为4Q15 有确认递延所得税资产。

多因素利于推动17 年营收维持15%增速。一是渠道改革效果显现，在保证终端投入同时，维持了经销商费用投入，经销商动力得到加强；事是持续多年的产品升级效果可能加速体现，儿童水饺是代表，而渠道改革正推动高端产品如儿童、私厨、状元等提升在经销商体系渗透率；三是业务市场作用得到重视，这是容易上量的市场，也能发挥三全品牌、规模优势；四是通过销售独立，龙凤已走上持续复苏之路，相当于双品牌发力。

利润弹性即将兑现，且或持续多年。16 年三全营业利润同比增116%，利润弹性曙光已现。营收快速增长带来规模效应、高端产品占比上升、双重费用投放的常规化、1H17 鲜食亏损同比再降，三全利润弹性值得期待。更值得重视的是，三全市场份额2H15 以来再次稳步上升，竞争格局变化利于利润率的持续提升。

高弹性长周期，继续强烈推荐。维持17、18 年盈利预测不变，预计17-18年EPS 0.15、0.27 元，同比增210%、78%。公司主业利润率正经历大底后持续回升，不仅弹性大且是长趋势；鲜食业务仍在探索但未来值得期待；食品工业化更是符合中国消费大势。预计公司17 年PS 仅1.5 倍够安全，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：主业增长低于预期与食品安全事件。