南京化纤(600889)

事件：

公司公布年报， 2016 年实现营业收入 16.65 亿元，同比增长 9.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 9083 万元，同比下降 80.15%；实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润 9321 万元，同比增长 434.74%；每股收益 0.3 元。公司拟每 10 股派发现金红利 1.2 元。

结论：

短期来看，公司所在的粘胶纤维行业景气上行，且公司业绩弹性较大（粘胶短纤每上涨 1000 元/吨， EPS 增厚约 0.3 元），盈利有望大幅提升；长期来看，产能扩张和国企改革转型给公司带来较大的增长空间。预计2017-2019 年公司实现每股收益分别为 0.87 元、 1.04 元和 1.19 元， 给予“增持”评级。

正文：

主营业绩大幅增长。 2016 年公司扣非后净利润同比大幅增长，主要得益于粘胶短纤景气上行。全年粘胶短纤产销量分别为 7.92 万吨和8.23 万吨，同比分别增长 6%和 10%，基本满产满销；短纤业务营收 9.69 亿元，同比增加 24.3%；毛利率为 12.1%，同比增加 4.31个百分点。 长丝业务有所下滑，营收 4.6 亿元，同比下降 9.6%；毛利率 7.45%，同比减少 8.74 个百分点。 供水业务保持稳定，日均供水 13 万吨，盈利略有上升。

粘胶短纤行业有望持续上行。 在国内需求旺盛和出口增长的推动下，粘胶短纤价格和价差不断扩大，粘胶短纤市场价格由 2016 年初13000 元/吨左右上涨至目前的 17400 元/吨。 2016 年国内粘胶短纤产能 377 万吨， 产量 341 万吨，同比增长 11%，行业开工率高，库存较低，表观消费量 320-330万吨，过去几年表观消费增速超过 10%。2017-2018 年新增产能较少，仅有江西赛得利（ 17 万吨， 2017 年）和三友化工（ 20 万吨， 2018 年）， 行业供需偏紧， 预计行业将保持高景气度。

定增扩产增强竞争力，国企改革值得期待。 公司具有粘胶短纤 8 万吨/年、粘胶长丝 2.0 万吨/年的生产能力。同时，公司参股的兰精（南京）（持股 30%）拥有粘胶短纤产能 16 万吨。 公司计划定增 15 亿元投资建设 16 万吨/年粘胶短纤产能（ 8 万吨高白度粘胶短纤维、 5 万吨高强度粘胶短纤维和 3 万吨抗菌竹纤维），建成后公司粘胶短纤产能将达到 24 万吨，市场竞争力将进一步提升。 公司实际控制人是南京市国资委，公司提出以粘胶纤维主业为基础， 在壮大主业的同时实现战略转型；加大资本运作力度，通过定向增发等方式，快速开拓新产业，到 2020 年实现新产业产值占比达 50%，改革转型值得期待。