三一重工(600031)

基建需求叠加更新需求，工程机械行业正在积极回暖。过去几个月工程机械销量持续好转，显示出行业需求正在逐步回暖，核心推动力包括：（1）过去累计存量已经逐步达到了阶段高点，行业保有量进入零增长阶段，存量设备逐步进入更新周期；（2）房地产边际拉动作用在减弱，基建项目持续发力，PPP 加速了项目落地进程，进而转化为工程机械需求，根据我们测算，地产和基建的贡献比例从2012 年的0.93：1 降低到2016 年的0.67：1。

业务体系重塑，挖机渐成利润中心，积极转型PC 装备和军工业务。经历了过去长达5 年的行业低迷期，公司的业务体系正在重塑。挖机市场占有率逐步提升，逐渐成为公司的利润中心，混凝土业务继续保持行业领先地位，随着需求回暖盈利能力也正在逐步修复。同时，公司通过外部合作模式，积极转型PC 装备和军工业务，寻求工程机械业务之外的成长点。

“多管齐下”助力穿越行业低迷周期，彰显龙头实力。公司在多个方面积极主动调整，多项产品在行业低迷期逆势增长，市场份额逐步扩大。具体而言包括：（1）通过“股权转让+应收账款转让+ABS”组合拳盘活存量资产，改善现金流；（2）积极扶持代理商，巩固代理商体系，构筑核心壁垒；（3）积极去产能，去逾期，卸下历史包袱轻装前行；（4）积极布局海外业务，依托一带一路，公司海外业务收入超过40%。

投资建议：我们预测公司16-18 年实现营业收入214.3/276.4/331.5 亿元，EPS 分别为0.04/0.27/0.38，对应PE 估值水平分别为185x/28x/19x。当前行业需求回暖，公司市场份额不断扩大，我们继续维持“买入”评级。

风险提示：工程机械销售持续不景气；房地产投资下滑；应收账款风险；原材料钢价上涨。