受到美联储鹰派发言影响，上半年美联储加息概率大增，国债期货市场一改春节后反弹趋势，连续两个交易日回落。目前来看，国内工业生产势头强劲，制造业PMI数据好于预期，预示着PPI或进一步走高或将在之后传导至CPI端，通胀压力再起。同时特朗普加大基建投资提升再通胀预期，美债收益率上行冲击市场情绪。在多重利空的打压下，国债短期下行压力增大。

美联储加息概率大增

特朗普在周二的国会演讲中抛出加大基础设施建设投入的方案，将之前计划的5000亿美元基建计划增加至1万亿美元。在这份方案中可以看到特朗普财政刺激方案的雏形：一方面加大基础设施建设的投资；另一方面增加国防预算同时削减非国防预算的支出，以限制财政赤字的进一步增加。特朗普的基建投资计划提升再通胀预期，加之目前美国维持低失业率，通胀和经济增长目标已达到美联储加息标准，目前市场预测美联储3月加息概率快速拉升至80%。

美国国债市场收益率快速上行，其中美国10年期基准国债收益率涨至2.471%，并创2月16日以来新高。短端的两年期美债收益率涨至1.308%，更是创下自2009年8月以来新高。目前中美10年期国债利差为0.87，低于近一年1.01的平均利差。在证监会鼓励境外投资者进入中国债券市场投资的背景下，中美两国10年期国债收益率联动性明显增强，随着美联储3月加息概率逐渐增加，中国国债收益率短期上行概率也将随之增加。

未来通胀压力仍大

中国2月官方制造业PMI为51.6，终结两连降，连续7个月高于荣枯线，好于预期，并创12年以来同期新高。而1—2月均值51.45，也较去年12月回升，均指向制造业景气继续回暖。同时，中国前两月的粗钢产量、铁路客运量、发电耗煤等与工业相关数据纷纷上涨，印证了国内工业生产势头强劲的事实，中国在一季度基本确定完成既定增长目标。制造业PMI数据好于预期，以及原材料价格继续上涨，将推动PPI继续上行。在去年二季度CPI基数较低的背景下，通胀压力可能在第二季度增加。

在经济增长目标放缓、工业增长速度增加、通胀压力增大以及两会召开再次提及金融防风险去泡沫的内部压力共同作用下，央行继续维持货币宽松的意愿极低。同时，1月3.74万亿元社融、2.3万亿元新增贷款和9200亿元新增银行同业存单在MPA一季度考核加强的背景下将难以持续。目前两会即将召开，监管政策有升级趋势，预计两会后同业存单和资产管理业务方面的监管政策将会落地。短期资金面稳中趋紧，前期市场乐观情绪或将逆转。

综上，一季度中国经济增长无忧，工业品价格回升再次增加通胀压力，同时，债券市场监管政策或将升级，美联储3月加息概率大增，在多重利空打压下，央行继续维持货币宽松的意愿极低，国债收益率或将随美债收益率上行，短期货币政策中性偏紧。预计短期10年期国债利率将逐步下跌至3.5%附近，建议逢高沽空。