事件描述

公司公布2016 年业绩快报：全年实现营业收入26.8 亿，同增62.83%；归属净利润2.60 亿，同增166.32%。折合Q4 营业收入8.92 亿，同增77.34%；归属净利润0.79 亿，同增96.75%。

事件评论

量利齐升带动业绩大增。63%的收入增长仅体现了板材A 类收入的增长，综合考虑AB 类，公司板材销量增速要大幅高于表观收入增速，其中约25%来自新开门店贡献，更多则为消费升级趋势下同店收入的大幅增长。业绩增速上，归属净利增长166%，受基期营业外收入较高影响，低于营业利润增速的214%。但两者增幅均高于板材销量，主要受益单板盈利能力的持续提升，其推动因素主要有两个：一是产品结构的不断优化；二是销量增长显著高于费用提升，单板费用摊销大幅下降。

未来我们认为公司板材放量和盈利能力提升的逻辑仍将持续，进而继续推动公司业绩持续高增长：

（1）板材销售持续高增长。我们预计公司板材新开门店仍将保持30%左右增长，同店增速即使下降至30%，销量也将增长60%以上。根据近期草根调研，我们对此信心充分，其核心是板材消费升级趋势的形成。

（2）盈利提升弹性巨大。产品结构高端化和销量高增长下的固定费用摊销这两个逻辑仍将继续推动公司板材盈利能力的回升，我们估算公司板材业务净利率仅4.3%左右，单板净利不足5 元，弹性空间巨大！

（3）看好终端提价可能。上游原材料成本提升已开始向中下游传导，公司作为板材龙头品牌，年内提价是大概率事件。中长期看随着品牌价值进一步凸显，渠道利润回流应是趋势，这将进一步提升公司业绩弹性。

继续重点推荐！短期我们看好三四线地产数据向好对地产悲观预期的修复，考虑板材消费滞后于销售、竣工，我们认为2017 年板材的需求大环境仍将保持较好增长！公司的量增和盈利提升则将赋予其更高盈利弹性！长期我们持续看好消费升级带来的需求向品牌企业集中，公司3%的市场份额以及4.3%的净利率水平意味着巨大的成长空间。我们预计2017/2018 年业绩为4.1 和6.4 亿，对应PE 分别为25 和16 倍。