收入下滑7.25%，归母净利增长16.88%

公司2016 年实现营业收入338 亿（调整后同比-7.25%），主要受电商、购物中心等业态冲击所致。实现归母净利润4.19 亿（调整后同比+16.88%），主要受公司主动控制费用降低成本推动，16 财年公司大力降低成本控制费用，加强资金运用管理，财务费用同比下降18.18%，广告宣传及促销费用同比下降9.07%，整体期间费用率同比下降6.03%。

多业态布局网点优势明显，马上消费金融业务快速增长公司2016 年3 月起开始将商社汽车贸易公司、商社中天物业等5 家公司纳入合并报表。截止16 年底，公司经营网点261 个，分业态来看，百货、超市、电器、汽贸分别实现收入127 亿（-5.38%）、95 亿（+1.16%）、44 亿（-26.03%）、56 亿（-8.25%），毛利率分别为16.37%（-2.5pp）、13.94%（-0.17pp）、14.05%（+3.2pp）、6.42%（+0.36pp），综合毛利率13.85%，同比下降0.25 个百分点。16 年6 月公司增资3.2 亿认购期3.2 亿股股份，最终合计持股31.58%，报表显示公司对联营及合营企业投资收益281 万（去年同期亏损392 万），主要为马上消费金融公司扭亏为盈。消费金融业务独立于主业，管理和团队均单独运营，未来业务前景可观。

盈利预测及投资建议

16 年受电商及购物中心冲击公司收入端出现下滑，但公司通过积极控费及新业务并表公司实现了利润增长，随着行业的回暖公司经营环境逐步改善，马上消费金融快速扩张可期，预计17-19 年EPS 分别为1.08 元、1.13元、1.20 元，当前股价对应17 年22.5XPE，估值合理，维持买入评级。

风险提示：行业持续疲软，国企改革低于预期；