腾讯“证券研究院”特约 周浩 德国商业银行首席中国经济师

特朗普首次对美国国会的讲话，让“再通胀”预期再度急剧升温。在讲话中，特朗普秉承此前的政策立场，并力推以下几个主要议题：

第一，特朗普要求美国国会批准1万亿美元的基建计划，这与最早传言的财政刺激规模相比，规模似有下降，同时也没有提出明确的时间表。但总体而言，对于美国来说，1万亿美元的基建计划可能更加符合经济的现状——对于政府债务较高、同时私人投资占据主体的美国经济来说，政府的角色仍然有待商榷。1万亿美元的基建计划大约是GDP的4.5%左右的水平，但关注其规模可能不如关注其政策倾向。特朗普在讲话中提到，美国每年在海外的支出达到数千亿美元，但国内的基础设施却仍然处于年久失修的状况，这一点不能被接受。其实，基建设施的老化存在于很多发达国家，特朗普对这一状况的重点提及，可能意味着发达世界未来整体政策导向的变化。

第二，美国将进行大规模的公司减税计划，同时对海外商品增加税收。这是美国“再平衡”的一步，对于美国经济来说，大规模的财政赤字、经常项目赤字以及私人庞大的消费，构成了其经济发展的基础，但特朗普却要扭转这样的状况，事实上也意味着其整体政策变得更加具有颠覆性。当然，减税并非一朝一夕之功，同时减税之后也会带来联邦政府收入下降的问题。特朗普在强调“用美国货、雇美国人”的基础上，也指出政府将减少社会福利支出，转而通过创造更多就业岗位的方式，让美国人更加自主地选择自身的福利计划，这也意味着对“奥巴马医改”的相关调整也是题中应有之意。

第三，美国将重建国防体系，特朗普提出要大规模增加国防开支，但相关的支出增加却是以“不必要”的支出减少作为基础——这其中包括国防部门的大量非核心支出，以及海外驻军的庞大且无效的开支。这样的一种防御计划，其细节仍然需要考量，但这也意味着美国未来的防御体系将转向“以我为主”，即如果不触动美国核心利益，美国不愿意过度参与其他地域的防御。

第四，减少监管，特朗普提出如果要新增一条新的监管举措，就必须要减少两条旧的监管举措。对于金融监管来说，这样的一个方向，意味着金融机构将会大量减少在监管以及合规方面的庞大支出，遵循这一逻辑，金融机构的减负也会带来整体社会负担的降低。

总的来说，特朗普的改革计划具有其合理性，对于世界来说，制造业的再度受宠，也成为最为明确的政策信号。这也在很大程度上提升了目前的“再通胀”预期。但不可否认的是，特朗普的这些计划，也意味着现存的国际金融体系面临调整，如果美国减少经常项目顺差，同时为了保证美国企业的竞争力而不能让美元过强，美国势必需要提高对其他国家产品的的税收，但这也意味着其他经济体可能对美国采取同样的反制举措，同时如何控制通货膨胀预期、并保证美联储不至于被迫进入快速加息的周期，这也将会是未来需要观测的问题。

总的来说，特朗普的举措是一场带有颠覆性质的试验，试验本身充满着争议和挑战。对于外汇市场来说，美元看起来很纠结，所以区间交易是最为合理的选项。