巨化股份(600160)

事件：

继节后江苏、山东、浙江等地制冷剂价格上调1000-2000元/吨后，据百川资讯显示，各型号制冷剂本周再度上调。R32价格继续上调1500元/吨至15500元/吨，R134a上调1000元/吨至25000元/吨，R125上调1000元至25500元/吨，R410a上调2500元至22000元/吨。我们前期判断淡季行业高开工率下随着3月天气转暖旺季到来产品继续涨价逻辑得到验证，继续看好巨化股份业绩高弹性。

评论：

1、原料价格上涨叠加淡季高开工率推动制冷剂产品价格持续提升受下游制冷剂、氟化铝等行业需求转好影响，近期原料萤石、氢氟酸价格上涨，带动各型号制冷剂产品价格持续上涨，由于制冷剂下游主要为空调冰箱，属于房地产后周期，目前淡季开工率已经较高，随着天气转暖，叠加存量的维修市场复苏，看好随着旺季来临产品价格持续反弹。目前公司R22名义产能12.5万吨，配额5.7万吨；三代制冷剂合计产能约19万吨，业绩弹性较大。

2、行业集中度高，具备持续涨价契机经过多年产能去化，目前国内制冷剂行业集中度已经大幅提升，以三代制冷剂R134a为例，目前巨化、中化蓝天、浙江三美三家合计占据国内80%以上市场份额，议价能力强，受环保强约束中小产能复产难度大，良好的行业格局具备持续涨价契机。

3、环保是今年氟化工行情重要催化因素氟化工产业链各类危险品众多，如氢氟酸装置要建在居民一公里范围外，TFE不能道路运输，氯气泄漏毒害风险等。今年环保一定是强约束，如化工大省江苏日前印发“四个一批”专项行动方案，拟关停、转移、升级、重组大批化工企业，大幅减少化工企业数量，并且50%以上进入化工园区，相关氟化工企业面临严峻环保压力。公司环保投入大，比如VDC属于少数能够实现有效处理废液，园区化管理体系非常完善，有望充分享受环保红利。

4、PVDC主要竞争对手面临倾销惩罚，利好公司市占率提升公司目前PVDC市占率超过50%，随着主要日本竞争对手受到倾销惩罚，利好公司改善生存环境，进一步提升国内市占率，目前公司具备2.8万吨PVDC产能，今年还将新建万吨级装置。

5、投资建议公司作为国内氟化工龙头，深耕制冷剂和聚合物行业，历经六年周期底部卧薪尝胆，冬去春来涨价可期。此外，非制冷剂类产品如烧碱、己内酰胺等盈利能力也持续提升，叠加国企改革以及未来新材料和电子化学品板块的深入布局构成未来中长期持续看点，暂不考虑涨价因素，给予公司16/17/18年eps0.06/0.28/0.44，继续强烈推荐！

6、风险提示

美国反倾销压力、HFCs淘汰加速、新材料技术开发不达预期