时隔三年，深圳玛丝菲尔时装股份有限公司（下文称“玛丝菲尔”）再度冲刺深交所中小板。

2月22日，玛丝菲尔的招股说明书出现在证监会的官网上，招股说明书显示，本次玛丝菲尔拟公开发行不超过5000万股新股，募集资金将被用于“营运管理中心扩建项目”“大浪设计研发及展示中心建设项目”“制造中心扩建项目”等六个项目，上述项目的投资总额约为23.80亿元。

公开资料显示，玛丝菲尔的主营业务为高端时装的设计、生产及销售，2015年公司主力品牌Marisfrolg在高端女装市场的综合占有率为1.31%，全国排名第一，除此之外公司还经营着“AUM”、“ZhuChongYun”等多个品牌。

玛丝菲尔自2011年起便开始筹备上市事宜，并于2014年向证监会递交了招股说明书，那时由于公司的主营业务收入主要来自“Marisfrolg”品牌，公司被认为存在一定的依赖单一品牌风险。3年后，玛丝菲尔的“多品牌战略”颇具成效，但在服装行业整体不够景气的大背景下，其盈利能力仍有待考验。

实控人朱崇恽夫妇

从股权结构来看，目前玛丝菲尔的控股股东为深圳恩情，其持股比例达到91.98%，而深圳恩情为玛丝菲尔的实际控制人朱崇恽、姚建华夫妇持有。朱崇恽夫妇的持股比例达到95.01%，即使在本次股票发行后，夫妇二人仍将控制公司83.67%的股份。

目前，玛丝菲尔的董事长与总经理分别由朱崇恽、姚建华担任，而在玛丝菲尔现任9名董事中，有6名董事由深圳恩情提名，其中包括两名独立董事，另外一名独立董事则由睿远投资和崇远投资提名。时代周报记者注意到，朱崇恽夫妇在这两家企业中的持股比例均超过了50%。

事实上，自玛丝菲尔有限（玛丝菲尔前身）成立伊始，朱崇恽夫妇便将控制权牢牢掌握在手中。2011年进行第二次股权转让后，玛丝菲尔一度成为深圳恩情的独资企业；2012年2月，玛丝菲尔借由第二次增资引入崇远投资、睿远投资以及华睿财智，上述三家企业分别以货币资金出资50万元获取玛丝菲尔0.65%的股权，增资价格为1元/出资额。

招股说明书披露，崇远投资等三家公司设立的目的是将来作为发行人及关联方部分核心员工、外部人员的持股平台。由于当时相关人员的名单暂未确定，该三个持股平台的合伙人暂由发行人实际控制人朱崇辉、姚建华担任。

2012年下半年，玛丝菲尔进行第三次增资，此时的认股价格为每股66.24元，而在该次增资中，崇远投资等三家持股平台皆认购一定股份。

时代周报记者注意到，截至2017年1月，朱崇恽以5万元的出资额在睿远投资中享有合伙企业5.85%的权益；而出资14.83万元的余婷享有合伙企业中的权益仅为0.26%，该种情况同样出现在崇远投资和华睿财智中。

对于这两次增资价格的公允性，玛丝菲尔在招股说明书中表述称，在第二次增资发生时，玛丝菲尔、股东深圳恩情以及睿远投资等三个持股平台均为实际控制人持股100%的企业，而第三次增资的66.24元/股的价格为玛丝菲尔2011年归属于母公司股东净利润市盈率的10.5倍，因此两次增资均具有公允性。

除了玛丝菲尔，朱崇恽夫妇掌管着一个横跨餐饮、传媒、房地产、投资等多个行业的商业帝国。尽管麾下尚无公司上市，但资本市场对这对夫妇并不陌生，一些媒体甚至将姚建华称之为“超级牛散”。

2012年7月，朱崇恽夫妇通过持有东百集团（SH.600693）21.08%的股份成为东百集团的实际控制人，不过一年后，朱崇恽夫妇的控股地位就被丰琪投资取代。

多品牌战略

“东百之争”的结果并未阻止朱崇恽夫妇征战A股的步伐。2014年6月，玛丝菲尔向证监会递交了招股说明书，但最后却没有了下文。对于“IPO首战”未告捷的原因，玛丝菲尔方面并未直接回复，只向时代周报记者表示，目前在正常排队审核中。

事实上，当时的玛丝菲尔曾因“依赖单一品牌风险”“多家子公司亏损”“劳务派遣用工超标”等原因备受质疑，从新挂出的招股说明书来看，玛丝菲尔在这三年中也作出很多改变，比如说将“Marisfrolg”品牌收入占主营业务收入的比重从2013年的78.52%下降到2016年上半年的61.94%。

2013年，玛丝菲尔开始大力发展多品牌战略，不仅推出了高端品牌“ZhuChongYun”,男装品牌“MARISFROLG”，同时还收购了部分品牌，玛丝菲尔表示，多品牌战略能够充分利用企业资源，较好定位不同的消费群体，从而占有更多的细分市场，增强抗风险能力，玛丝菲尔也借由新品牌开拓进军高端女装市场。

但新品牌带来的影响并不都是积极的。2013年下半年，公司收购“AUM”品牌，从定价来看，“Marisfrolg”和“MASFER.SU”两个原有品牌分别处于“1000+”和“500+”两个不同的价格带，在收购之初，“AUM”的平均单价接近“MASFER.SU”，经过两年多的调整后，如今“AUM”的单价直逼“Marisfrolg”。玛丝菲尔也在招股说明书中承认，多品牌运营带来的利润侵蚀效应也是造成两个原有品牌销量出现一定下降的原因之一。

2014年，玛丝菲尔收购了“Krizia”并将其作为“公司品牌走向国际的重要尝试”。收购时，该意大利品牌的资产经营已处于萎缩状态，但玛丝菲尔还是为此付出3500万美元。不仅如此，由于收购时Krizia可辨认净资产总额为2164.72万欧元，因此有大约3370.31万元人民币被确认为商誉，而在2015年度以及2016年上半年，该商誉均出现减值情形，截至2016年6月底，累计计提金额已占商誉初始确认金额的48.82%。

相较于2014年申请上市时，如今的玛丝菲尔似乎要面临着更大的挑战。

全国大型零售企业暨消费品市场2015年度监测报告显示，2015年全国重点大型零售企业女装零售额增速为-0.6%，而在2016年上半年，慕诗国际、维格娜丝、宝国国际等国内高端女装上市公司的收入或利润同比基本上出现了不同程度的下降。

在此情形下，玛丝菲尔并未能独善其身，在016年上半年，公司收入同比下降12.21%，净利润同比下降47.30%，管理层预计2016年公司扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润将较2015年下降45%。

相应地，2016年上半年，玛丝菲尔直营店的单店平均营收有所下降。耐人寻味的是，在募投计划中，玛丝菲尔仍计划投资14.78亿元扩建营运管理中心，按照募投计划，该项目包括新建267个商场直营店、新建55个购物中心直营店，优化150个商场直营店等内容。