提要

受锌空头资金增加的配合，3月6日，内外盘锌价均已跌破60日均线重要支撑。我们认为，由于短期美元指数走强概率加大、国内消费回暖仍难期待，而且锌矿供应紧张态势有望趋于缓和，锌价进一步回落的风险较大，建议偏空思路对待为宜。

2月27日当周，锌价一度企稳回升，但反弹幅度有限，随后锌价再度高位回落，并于3月6日跌破60日均线重要支撑。

我们认为，近期消费恢复不如预期，对锌市信心形成压制。目前来看，消费回暖仍难期待，加之锌矿供应紧张态势有望趋于缓和，预计短期锌价振荡下调的风险加大。

下游终端恢复弱于预期

进入3月以来，下游终端消费恢复仍相对缓慢。全国两会前后，京津冀地区环保力度加大，继霸州对部分企业限制冷轧酸洗后，河北、天津等镀锌厂也被列入限停产行列，河北镀锌结构件占全国运行产能的40%左右，SMM预计此次环保或影响耗锌需求9000吨（保守估计）。

受消费偏弱的影响，近期现货对期货持续呈现贴水态势，截至3月6日，上海地区锌现货对沪锌1704合约维持贴水70—100元/吨。同时，据SMM统计，锌锭社会库存于2月24日当周开始回落，之前的预估库存再度进入去库存化周期，但3月3日库存再度小幅回升，回落趋势暂缓，也从侧面证实了短期下游消费恢复有限。

消费明显回暖难以实现

短期华北地区锌需求受抑制，尽管需求有后延至3月中下旬至4月的可能，但后期消费明显回暖难以实现。首先，受房地产调控政策的影响，2016年第四季度以来，30个大中城市的商品房成交面积累计同比增速开始放缓，今年1—2月已转为明显负增长。销售面积对新开工传导周期为4—5个月，据此推算，4—5月房地产新开工面积大幅放缓的可能性较大。

其次，今年汽车退税补贴政策减半，目前汽车销售滞缓的现象已经有所体现，预计汽车产销增速将明显放缓，而对于今年基建投资的期望也不宜过高。据媒体公布的23个省份2017年固定资产投资目标累计超过40万亿元，全国固定资产投资不少于45万亿元，但固定投资目标主要配合“一带一路”和“扶贫”两个战略的实施，并且地方债务压力较大。因此，基建投资仍是今年国内经济稳增长的主要支撑，但预计很难在2016年的基础上大幅提升。

最后，3月1日，美国总统特朗普提出，将向国会要求1万亿美元的基建支出。虽然特朗普重提基建，并且提出的额度略超市场预期，但美国基建政策具体落地时间和推行程度尚有待考察，加之美国2016年锌消费份额占全球不到6%，今年美国锌消费的回升预期仍需冷静看待。

供应短期维持偏紧态势

目前，国内自产锌矿和进口矿加工费主流报价集中于3500—4000元/吨、30美元/干吨低位附近，但受株洲冶炼减产以及南方矿山逐渐复产的影响，湖南地区加工费开始现松动迹象。

此外，短期部分地区环保整顿再度严格，比如四川凉州、湖南花垣等地区，其部分铅锌矿山生产也随之受限。由于2016年环保整顿已经十分严格，目前政策部分延续，但总体影响不是很明显。随着3月底、4月初北方矿山复产增加以及新增产能加快投放，加之国外矿山复产带动进口的补充，预计锌矿供应紧张态势有望逐渐趋于缓和。

总的来看，我国下修今年经济增长目标，叠加华北地区环保整顿，消费未能如期恢复，锌锭库存回落趋势暂缓，推动近两日锌空头资金配合增加，3月6日，内外盘锌价均已跌破60日均线重要支撑。然而，短期美元指数走强概率加大，国内消费回暖仍难期待，而且锌矿供应紧张态势有望趋于缓和。因此，短期锌价进一步回落风险较大，建议偏空思路对待为宜。