西王食品(000639)

公司小包装玉米油价格同比上调约 10%-15%。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势，作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位，公司玉米油业务毛利率有望提升约 2 个百分点。

运动营养品成为业绩新引擎。 16 年底公司联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr 公司 80%股权的收购，目前公司持有 Kerr 公司 60%股权（后续 3 年计划增持至 80%）。此次海外收购符合公司“打造中国高端食品第一品牌”的中长期发展战略，有望帮助公司冲破玉米油小油种市场发展瓶颈，打开未来成长天花板。我们预计仅 muscletech（肌肉科技）一个产品系列， 17 年销售额有望突破 3.2-3.5 亿元，加上 6 月后上线的 Six Star（六星）等系列产品，预计国内销售额 17 年有望突破 4-5 亿元。虽然前期市场费用投入不低，但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升，预计整体国内业务净利润规模可达到 5000-6000 万元以上，且随着品牌建设的推进， 18-19 年后净利润仍有较大幅度的提升空间，届时利润增速有望逐步超越收入增速。

双重利好下，维持增持评级！ 我们预计公司 16-18 年玉米油业务净利润分别为 1.8/2.2/2.5亿元，加上运动营养品业务净利润后，预计公司整体净利润水平分别为 2.3（ 16 年运动营养品业务仅并表 3 个月） /5.2/7.2 亿元（维持原盈利预测） ，考虑增发摊薄后每股收益分别为0.39/0.89/1.23 元， 17-18 年 PE 分别为 26/19X，给予 18 年 25X 估值，目标价 31 元。