提要

今年抛储初期的棉花存量明显多于去年，加之16400元/吨上方的套保盘承压，郑棉不具备大幅走高的条件。与此同时，下游集中补库叠加纺织旺季到来，储备棉成交一时之间不会转淡，棉价跌幅也较为有限。

图为棉花工业库存和商业库存变化

储备棉备受欢迎，抛储首日竞价激烈，3.02万吨挂牌量全部成交。受此提振，郑棉主力合约收高545元/吨，增仓8万多手。对于后期走势，我们认为，棉价大涨不具备可持续性，而基本面也不支持其大幅回落。

与去年同期相比库存增加

按照储备棉轮出公告中每个交易日3万吨挂牌量计算，国家在3月共向市场投放约60万吨的储备棉资源，相当于国内一个月的用棉量。

中国棉花协会物流分会的调查数据显示，截至1月，国内棉花商业库存为267.8万吨。在新棉上市量不再增加、2月消费60万吨的情况下，3月棉花供给量约有260万吨。与去年抛储初期相比，多出约100万吨。去年2—4月，国内棉花月均工业库存约为30万吨，而今年抛储前，棉花工业库存超过60万吨。再加上工业库存的差值，去年抛储初期与今年抛储初期相比，棉花供给量的差距更大。

16400元/吨上方套保盘承压

受3月6日储备棉成交火爆影响，当日郑棉主力5月合约最高上冲至16465元/吨。我们认为，该点位上方将会吸引大量套保盘入场。按照3个月的持有期、60%的仓位计算，5月合约的仓单注册成本约为240元/吨，即使加上短途运输费用，按照目前3128标准级皮棉价格指数计算，16400元/吨上方已有仓单利润。

此外，3月6日储备棉成交均价折合成328级皮棉价格，已达16640元/吨，高出新棉标准级皮棉价格指数675元/吨；3月7日储备棉成交均价折合成328级皮棉价格，为16449元/吨，高出新棉标准级皮棉价格指数484元/吨。从价格上看，储备棉成交价已不具备比较优势。

下游补库需求集中释放

按照储备棉抛储底价计算公式，2月以来的抛储底价在15400—15500元/吨，低于新棉价格。鉴于此，多数用棉企业按兵不动，都在静等抛储。储备棉轮出首日、次日成交率均为100%。从成交企业的性质看，纺织企业占近70%。

3月是纺织品服装销售旺季，棉花消费量往往较高。一般情况下，元宵节过后，下游开始采购原材料备战旺季。然而，今年，这一现象被打破。去年就公布了抛储政策，明确今年3月6日开始轮出储备棉。在这样的背景下，补库小高峰推后。抛储前，由于政策以及底价的不确定性，下游观望情绪浓厚，只有少部分用棉企业进行采购。抛储靴子落地后，下游补库需求集中释放。具有价格比较优势的储备棉成为争相购买的对象。短期内，储备棉成交不会大幅降温。

国际市场价格居高不下

截至2月23日，美棉已签约量占年度计划出口量的94%，快要完成本年度的出口任务，后期印度棉和澳棉对其价格的影响弱化。印度方面，新棉日上市量在3万吨左右，上市进度与去年同期相当，但现货价格居高不下。与去年同期相比，S—6现货价格上涨30%，折美棉约82.8美分/磅，创2016年11月以来的新高。

综上所述，国内商业库存和工业库存相比去年大幅增加，并且16400元/吨上方时仓单已有利润，郑棉难以大涨。另外，抛储底价和国际棉价联动，再加上纺织旺季到来，郑棉也难以大跌。