众合科技(000925)

事件：3 月 8 日公司公告，拟与成都工投集团下属“创新风投”和“先进产投”、天翔环境、众源投资及曹韵共同出资设立合资公司——四川众合轨道交通有限公司，其中公司出资 5100 万元，占注册总资本的 51%。

借助本地企业资源优势，布局成都轨交市场：此次设立合资公司意在依托本土企业的市场渠道、平台等资源，积极深入成都轨交，同时形成产业同盟共同开发国内市场，未来积极向外输出高端装备。合资公司以“轨交机电系统总包与专业化运营整体解决方案”为核心业务，积极应用 PPP 模式。

领跑轨交信息系统国产化，整合环保业务增厚业绩：公司目前的两大主营业务分别为轨交信息系统和节能环保，轨交信号系统领域行政及技术壁垒高筑，公司自研 BiTRACON 型 CBTC 信号系统进展顺利，1 月 12 日公告已实现首次商业化应用：将用于重庆轨交四号线一期信号系统工程项目， 金额 1.71亿元。重庆四号线信号系统未来将与重庆轨交环线、五号线、十号线的信息系统实现互联互通，积极利好 BiTRACON 型 CBTC 信号系统的市场推广。环保领域，2016 上半年，公司公告已成功剥离大气治理 EPC 业务及资产，目前集中于水处理领域。 据公告， 收购的苏州环科 2017/2018/2019 年业绩承诺分别为 0.73/0.91/0.97 亿元，将增厚公司业绩。公司发起设立浙江众合碧橙环保项目专项基金， 主要投向静脉产业园污废处理等环保 PPP 项目（包括BOT/BOO 等） ，积极参与 PPP 模式。

轨交规划建设不断增长，国产化空间大：根据已批复建设规划，到 2020 年地铁轨交规划里程 8500 公里，比 2015 年新增近 5000 公里，其中 2016/2017年分别新增 790/854 公里，远超十二五期间年均新增 380 公里。目前国内大部分新建地铁线路都采用 CBTC，在发改委大力推动下，一直被外资主导的地铁 CBTC 国产化进程正在不断加速。

投资建议：公司轨交业务市场广阔，环保业务整合后将稳健增加，同时在该两领域熟练运用 PPP 模式，预计公司 2016 年-2018 年的 EPS 分别为-0.31/0.50/0.77 元/股 （假设苏州环科 2017 年并表） ， 给予买入-A 投资评级，6 个月目标价 27 元。

风险提示：轨交发展不及预期，环保业务转型不及预期