华东医药(000963)

事件：公司2016年实现营业收入253.8亿元，同比增长16.81%，归母净利润14.47 亿元，同比增长31.88%，实现扣非后归母净利润14.11 亿元，同比增长32.52%。拟10 转10 派13.50 元（含税），股息率1.6%。

单季利润高增长，财务费用、管理费用下降。从单季来看，2016Q4 实现营业收入64.6 亿元，同比增16%，实现归母净利润2.51 亿元，同比增48%。单季利润高增长源于财务费用、管理费用下降。公司2016Q4 管理费用比2015Q4降低2080 万元、财务费用降低3756 万元。财务费用降低系定增资金到位后债务减少。扣除费用端的影响，增速超过20%，整体经营状况保持平稳状态。

工业增速整体约为20%，医保目录调整受益。1）重点品种百令胶囊全年收入过20 亿，增速接近22%，受益下沙新厂区投产，预计2017 年增速有望加快；2）阿卡波糖全年收入过15 亿，收入增速接近30%，作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药，2017 版医保调整升为甲类，有利于扩大市场占有率；3）免疫抑制剂条线整体增速约为20%，其中环孢素增速约为10%，他克莫司增速约30%，吗替麦考酚酯增速约20%；4）泮托拉唑收入增速约15%。整体工业增速平稳；5）核心品种阿卡波糖乙升甲，达托霉素、吲哚布芬、地西他滨新进2017 版医保目录，环孢素、他克莫司等取消适应症限制都将给在未来公司带来积极影响。

国际化2017 年将有突破。1）目前公司国际认证工作有序推进，已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并获得受理；2）启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究，目前临床实验进展顺利。

商业收入增速有提升，杭州以外业务推进顺利。1）2016 年商业收入突破200亿元，增速16%，预计2017 年增速仍有提升空间，源于杭州以外业务进展顺利；2）公司未来重点迎接“两票制”等医改新政策的实施，针对浙江省新推出“三流合一”政策，做好对应的药械集中采购新平台对接工作；3）“三流合一”实施以后，公司回款周期由90 天以上缩短为30 天，将有效提高资金利用效率。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.75 元、4.83 元、6.25 元，对应PE 分别为22 倍、17 倍、13 倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强，且有一定的外延预期，当前价格具有安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：公司药品招标价格或大幅降低；产品研发进度或不及预期风险。