提要

货币政策边际收紧，基建投资不及预期，利好集中在“混改”提速以及去产能政策的深化，但其实效仍需时间验证，短期资金面压力凸显，操作思路以防御为主。

本周权益类市场表现稍有改观，沪指重回20日均线之上。伴随全国两会不断释放催化因子，权益类市场能否重启上攻步伐？我们认为，随着企业盈利改善，中期权益类市场仍存机会。但需注意，若美联储3月议息会议释放加息提速信号，则应警惕流动性隐患。

过去17年数据显示，两会之后权益类市场大概率上行，其中，在两会召开之后的30个交易日中，上证综指与深证综指胜率达到70.59%。若以绝对水平来看，小盘股表现更优，其中，中证500、中小板指数30个交易日内平均上行7.51%、7.16%，而沪深300指数上行5.5%，在主要指数中排名相对靠后。以历史经验外推，IC合约表现值得期待。

两会期间释放诸多信号，“两个证实一个证伪”值得重点关注。

首先，货币政策边际收紧得到证实。2017年社会融资规模以及M2增速均下调至12%，结合2月央行报告中再度强调去杠杆，2017年货币政策收紧已成定势。随着3月美联储加息预期升温，短期货币政策可能继续收紧，资金面问题将逐步凸显。

其次，国企改革进入攻坚期被证实。七大领域混改有望提速，近期中直股份考虑出售民用业务、三峡集团引入50亿战略投资者均表明引入民间资本正有条不紊地进行，此外，各地国企股权激励试点将陆续铺开，上述措施有助于企业经营效率的提升。此外，政府下调GDP目标至6.5%左右，意味着政策对于经济下行的容忍度提高，这将为改革提速释放足够的空间。

再次，基建投资超预期存证伪可能。一方面，赤字率目标维持不变，历史数据显示赤字率水平越高，则投资/GDP提升空间越小，若财政政策维持稳健基调，基建投资上行的空间也将有限。另一方面，2017年铁路公路计划投资26000亿元，较2016年仅仅增加1500亿元，同时水利工程数量不升反降，间接表明政府无意大肆追加基建投资。

从政策信号角度看，货币政策边际收紧、基建投资不及预期，而利好集中在“混改”提速以及去产能的深化，实效需时间验证，我们认为，不可高估政策利好对于指数的支撑。需要关注美联储3月加息预期、3月同业存单大量到期、MPA考核临近对于资金面的影响，短期操作思路转向谨慎。

中期而言，结构性机会仍存。2月PMI强势再次印证经济处于复苏状态，补库存周期结束难以证伪，年报陆续出炉有益于市场偏好回升，A股市场仍有机会。

短期转向防御思路，建议投资者降低仓位，关注美联储议息会议之后低吸的机会。