进入需求恢复期

近期全球铜库存出现攀升局面，但是我们认为，整个铜产业链库存水平并不高，一旦需求好转，二季度铜价仍可看高一线。

铜供应增量有限

自2月发生铜矿罢工事件以来，我们跟踪的十大铜精矿企业2017年产量预期较上次有小幅下调，即便不出现风险事件，由于十大矿商普遍面临矿品位退化的问题，总产量预期也较2016年有所下滑，总体上，十大铜精矿企业供应已到达短期顶峰。

十大铜精矿企业远期扩张主要是以力拓和必和必拓为主，上述两家企业均对铜的远期前景十分看好。投产矿山比较大，但是基本上在2020年以后才会投产。最新情况来看，力拓蒙古矿山扩展计划正在进行，预计2020年初期产出，2027年才能满产。2017年至2020年，十大铜精矿企业中仅有嘉能可2018年因非洲矿山复产增加铜矿供给。但是由于总量仅20万吨，其他矿商没有增产项目，资本支出受限，因此十大铜精矿企业产量总体展望是下降的。

未来5年内铜精矿供应增量有限，在这种情况下，铜供应比较容易出现缺口。

需求回暖暂未证实

短期来看，全球铜需求不太可能超过预期。根据估算，2017年中国精炼铜需求增量或在30万吨，美国需求增量不太可能会超过10万吨，印度2016年需求增量仅增加12万吨，2017年增量也不会太大，2017年全球总需求增量很难超过50万吨。

从1月、2月需求情况来看，中国实际需求比较低迷，特别是电缆领域，但是从同比情况来看，需求是不错的。3月、4月通常是主要领域需求的恢复时期，加上当前整个产业链库存均比较低，因此需求恢复值得期待。

库存增只是暂时现象

近期以来，全球铜库存不断回升。自2月以来，上期所仓单增加近9万吨。LME库存自3月以来也出现增加迹象。截至3月9日，LME库存攀升近13万吨，而COMEX库存则一直未停止增加，全球总库存已经攀升至2015年1月以来的新高。

但是，从库存攀升的原因来看，主要是铜产业链（主要是冶炼企业和贸易商）应对期货交割所致，因此留存于冶炼企业和贸易商中的库存就比较少，另外，2016年铜价格上涨，使得铜产业链中下游企业缺乏增加库存的机会，整体使得产业链库存较低。一旦需求好转，铜价仍将走强。