本报告导读:

公司2016 年净利3.1 亿元(+19%),吸收合并安徽建工将使核心竞争力大幅提升,国改/基建/PPP 业务持续发力,员工持股绑定利益,维持目标价11.79 元,增持。

投资要点:

维持增持。公司2016 年营收114.8 亿元(+25%),净利3.1 亿元(+19%)略高于预期,我们提升预测公司2017/18 年EPS 至0.43/0.52 元(原0.40/0.50元),若考虑完成吸收合并安徽建工及股本摊薄,预计2017/18 年EPS 为0.54/0.66 元,维持目标价11.79 元,对应2017 年27 倍PE,增持。

Q4 净利大幅增长,毛利率略下滑。1)单季净利增速+8%/-50%/+23%/+99%,Q4 净利1.3 亿元占比42%,其增速为2011Q4 以来最高;2)毛利率10.2%(-1.4pct)因营改增施工业务毛利率下滑;3)经营净现金流3.3 亿元(-47%)因收现比下降,但环比改善且连续两年维持净流入;4)应收账款50.8 亿元(+26%), 但占总资产比保持稳定; 5) 资产减值损失占比0.7%(+0.66pct) 因坏账损失增加; 6) 三费率3.3%(-0.8pct) , 净利率2.1%(-0.1pct),基本稳定。

建筑龙头呼之欲出,基建/PPP 持续发力。1)重组方案已获批(拟6.54 元/股发行4.6 亿股吸收合并安徽建工,配套融资17.88 亿元),预计2017Q1可完成合并,安徽建筑龙头呼之欲出;2)本次配套融资中员工持股计划认购6.08 元(占34%),认购人数2695 人占合并后公司总人数的22%;3)2016年工程施工业务新中标138 亿元(+5.8%),其中基建业务96 亿元(+54%),占比69%,考虑十三五期间安徽迎基建热潮,千亿级别的引江济淮已进入实质招标期,公司将充分获益;5)2016 年新承接PPP 项目47 亿元,安徽建工已发行400 亿元PPP 产业基金,PPP 项目落地将高增长;6)公司力争2017年营收不少于118 亿元,工程施工业务新签合同不少于150 亿元。