投资要点

冰川网络是国内主要的研运一体化网络游戏企业。主营业务为基于自主研发的引擎技术开发的大型多人在线网络游戏。主要采用自主运营模式，以客户端网络游戏为主，并涵盖了移动游戏、网页游戏等游戏类型，当前游戏在运营的产品主要为客户端网游《远征OL》、《龙武2》及《不败传说》。

PC 端网游增长趋稳，移动端依旧维持快速增长。根据游戏工委披露数据显示，2016 年中国游戏市场销售收入为1655.7 亿元，同比增长17.7%。

PC 端游戏市场：规模、市场格局趋于稳定，增速放缓。客户端游戏、网页游戏市场规模2016 年均有所下滑。移动游戏市场：2016 年同比增速高达59.19%，销售额819.2 亿元，占比游戏市场收入已经达到49%以上。

公司产品研发提速，新手游值得期待。公司成立之初专注于客户端网络游戏的开发与运营，当前在夯实精品客户端游戏市场的同时，亦积极开拓手游市场，产品研发明显提速。目前在开发、测试阶段的包括《影武者》、《鬼谷无双》等游戏，全新手游产品亦在开发阶段。

根据2016 年业绩快报数据显示，公司2016 年营收保持稳定，同比增长2.9%，净利润受到研发、推广费用影响，有一定下滑，同比下降9.4%。

但四季度单季归母净利润同比、环比大幅增长，单季实现归母净利润4000万，较三季度环比增长53.8%，同比也有21.2%增长。我们认为经过三季度《不败传说》的大规模推广后，四季度费用逐步下降，《不败传说》盈利能力逐步体现，净利润明显提升。后续随着公司产品研发加速，《不败传说》、《鬼谷无双》等游戏逐步进入盈利期，公司业绩有望明显提升。

盈利预测与估值：我们预计冰川网络游戏业务2016-2018 年收入为3.81亿元、5.14 亿元、9.26 亿元，同比增长3%、35%、80%。实现归属母公司的净利润分别为1.51 亿元、1.94 亿元和2.75 亿元，分别同比增长-11.77%、28.35%和41.36%。对应EPS 分别为1.51 元、1.94 元和2.75元。公司作为次新股，弹性较大，我们给与一定的估值溢价，公司2017年65XPE，对应目标价126.75 元，首次覆盖，“增持”评级。

风险提示：1）客户端游戏行业整体下滑风险；2）人才流失风险；3）新游戏研发进度不达预期风险。