恒瑞医药(600276)

事件： 公司发布 2016 年年报， 2016 年实现营业收入和归母净利润分别为 110.9亿、 25.9 亿元，同比增速分别为 19.1%和 19.2%。

业绩增长 19.2%，收入结构逐步改变。 公司 2016 年实现营业收入 110.9 亿元，同比增长 19.1%；归母净利润为 25.9 亿元，同比增长 19.2%；第 4 季度营收28.3 亿，归母净利润为 6.6 亿元，同比增速分别约为 16%、 10%。公司片剂业务收入同比增长 39.8%，我们认为主要原因是受阿帕替尼强势放量影响，根据第三方数据，预计 2016 年阿帕替尼含税收入约 10 亿元。公司收入结构逐步改变，非抗肿瘤产品增长明显，造影剂、麻醉品等产品线逐步发展壮大；阿帕替尼强势放量影响带动抗肿瘤产品收入同比增长 25.7%，抗肿瘤线增长依旧强势；造影剂与麻醉品收入同比增速分别为 30.1%、 19.1%，碘佛醇、右美、阿曲库铵等产品终端销售数据增速均较为可观。

研发投入创新高，创新加快明显带动盈利能力提升。2016 年研发投入 11.8 亿元，同比增长 32.8%，达到公司研发投入历史最高水平； 2016 年，公司共取得以PD-1 单抗为首的创新药临床批件 7 个， PD-1、吡咯替尼等重磅创新品种国内已进入 II、 III 其临床，未来有望加快上市步伐，未来 3 年公司将逐步进入创新药和高质量仿制药的收获阶段。 2016 年公司医药工业毛利率同比增加 2.13 个百分点，其中片剂和针剂分别增加 1.47、 2.01 个百分点，毛利率的提升是公司“仿创结合”综合实力的体现。

国际化拓展加快，“走出去”与“引进来”同步进行。 创新和国际化是公司两大目标， 2016 年海外收入 4.3 亿元，同比增长 21.5%。目前美国上市仿制药数量已达 8 个，环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长， 2015 年底获批的七氟烷产品已经顺利在美国销售；创新药也将加快国外市场拓展速度，吡咯替尼已进入美国临床 I 期，该品种未来美国获批上市概率高，或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极考察引进海内外先进技术和项目，引进日本Oncolys BioPharma 公司的溶瘤腺病毒产品 TelomelysinTM，增强公司在抗肿瘤领域的竞争力；在美国成立子公司，专门负责海外项目的引进，未来或将引进更多的创新性产品进入国内。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.33 元、 1.69 元、 2.20元， 对应市盈率分别为 39 倍、 30 倍、 23 倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，维持“买入”评级。

风险提示： 新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。