隆基股份(601012)

平安观点：

上市以来最好一年，营收及盈利水平均创新高。2016年，公司实现营业收入115.3亿元，同比增长93.g%，圆满完成年初制定的108亿元的收入目标。盈利方面，2016年归母净利润15.47亿元，同比增长近2倍，公司之前预告盈利区间为14-16亿元，最终盈利数据在盈利预测区间范围内，略超市场预期；2016年综合毛利率达27.48%，净利率13.45%，均创上市以来新高。

光伏装机放量叠加单晶占比提升，助力收入规模大幅增长。总体来看，2016年公司收入规模的快速增长得益于单晶需求放量：从光伏装机角度，2016年全球新增光伏装机规模约73GW，同比增长约32.7%，国内新增装机34.54GW，同比增长128.3%；从单晶渗透率角度，据统计，2016年全球单晶市占率由2015年18%提升至24%，国内单晶市占率由2015年的15%提升至27%。公司单晶组件、电池、硅片销售收入分别为57、3.3、50.7亿元，组件和池池总出货量2.34GW，其中组件外销1.85GW(同比增长156.3%)，组件自用281MW，电池外销202MW；硅片总出货量15.18亿片，其中外销9.89亿片（同比增长137.2%），自用5.29亿片。

成本持续快速下降，毛利率显着提升。2016年公司综合毛利率27.48%，同比增长7.11个百分点；其中硅片毛利率28.16%，同比增长6.63个百分点，组件毛利率27.2%，同比增长7.89个百分点。分季度来看，一至四季度综合毛利率分别为24.16%、26.7g%、27.16%、31.12%，逐季提升，主要原因包括：1）单晶需求旺盛，下半年硅片环节的降价幅度低于电池和组件环节，硅料与硅片价格同步下降；2）硅片环节非硅成本持续快速下降，2016年非硅成本同比下降33.98%；3）自有高效硅片、电池、组件产能陆续投产，代工比例下降，销售规模增加。

产能大扩张，巩固全球单晶龙头地位。截至2016年底，银川隆基年产1.2GW单晶硅棒项目、西安隆基年产1.15GW单晶硅片项目、无锡隆基年产850MW单晶硅片项目已全部投产，泰州乐叶年产2GW高效PERC单晶电池及2GW组件项目，马来西亚古晋年产300MW单晶硅棒、1GW切片项目开始陆续投产，公司单晶硅片和组件的市场供应能力大幅提高。目前市场上单晶产品供应仍然供不应求，截至2016年底公司硅片和组件产能分别达7.5GW和5GW，2017年则有望扩至12GW和6.5GW，单晶龙头地位进一步巩固。

继续向上下游延伸，电站规划目标宏伟。2014年以来，公司依托单晶硅片的优势向电池和组件环节延伸，并取得巨大成功，未来公司将进一步向上下游延伸，打造垂直一体化全产业链的竞争优势。上游多晶硅料端，公司将与通威股份合作成立合资公司，投资年产5万吨高级多晶硅料项目，一期项目年产能2.5万吨，公司持有合资公司15%股权；下游端，向电站领域拓展，致力打造具有竞争力的高效单晶电站解决方案提供商，2017年计划地面电站并网量500MW，分布式并网量560MW。

高效产品市场需求强劲．2017年单晶需求有望持续增长。展望2017年，我们认为国内单晶需求将依然强劲，2016年国家能源局下达的5.5GW领跑者项目预计将于今年建成并网，此外分布式发展势头强劲，2016年分布式新增装机4.24GW，同比增长超过200%，考虑分布式光伏国补暂未下调等因素，预计2017年分布式新增装机有望实现翻倍增长。领跑者及分布式的快速增长将拉动高效单晶光伏产品需求。

投资建议。预计2017-2018年归母净利润19.3亿、25.1亿元（单晶产品盈利水平超预期，上调17、18年盈利预测，上调幅度为11.6%、14.6%），EPS分别为0.96、1.26元，对应PE15.3、11.7倍，维持强烈推荐评级。

风险提示。单晶替代进程低于预期。