隆基股份(601012)

投资要点：

业绩增长2倍，符合预期：公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入115.31亿元，同比增长93.89%；实现归属母公司净利润15.47亿元，同比增长197.36%。对应EPS为0.77元。其中4季度，实现营业收入30.06亿元，同比下降4.44%，环比增长43.04%；实现归属母公司净利润4.49亿元，同比增长63.42%，环比增长88.70%。4季度对应EPS为0.22元。公司16年利润分配预案为：每股派发现金股利0.1元。此前，公司曾预告16年净利润14-16亿元，本次业绩在预测区间中线以上，符合预期。

抢装叠加单晶替代，单晶需求旺盛、产能扩张：2016年国内光伏市场在上半年以及四季度的抢装行情带动下，呈现U型发展态势。全年并网容量34.24GW，同比增长81.6%。同时随着单晶成本的快速下降，以及“领跑者示范项目”的带动下，单晶产品需求旺盛，比重增加。根据EnergyTrend数据显示，国内单晶市占率从15年的15%提升至27%。同时公司单晶产能快速扩张，单晶硅片产能已从2014年底的3GW扩大至2016年底的7.5GW，单晶组件产能已从2014年底的0.2GW扩大至2016年底的5GW。产销两旺，带动业绩增长。具体来看：1）单晶硅片出货15.18亿片，其中对外销售9.89亿片，同比增长137%，自用5.29亿片。贡献收入50.75元，同比增长98%。贡献净利润8.0-8.5亿元之间，同比增长200%-250%。2）单晶组件产量2.18GW，其中对外销售1.85GW，同比增长156%，自用0.28GW，组件贡献收入57.01亿元，同比增长126%；贡献净利润9-9.5亿元，同比增长270%-320%。3）单晶电池对外销售0.21GW。贡献收入3.29亿元。

17H抢装继续，行业高景气持续；单晶产品需求旺盛，公司产能持续扩张：随着2016年底发改委正式公布2017年光伏标杆电价，2017年630之前国内光伏市场有望继续迎来抢装行情。测算各装机指标，预计17年上半年抢装规模在17GW左右，与16年实际并网容量基本持平。同时，行业中单晶产品需求旺盛，仍然处于供不应求状态，公司产能扩张继续，根据公司在此前公告中披露的计划，2017年底单晶硅片和组件产能将分别扩张至12GW、6.5GW。

非硅成本降低33.98%，硅片、组件毛利率分别提升6.63、7.89个百分点；整体盈利能力提升：报告期内，公司硅片、硅棒产能稳步增加，公司通过金刚线切割工艺、PERC电池技术等行业先进技术的产业化应用，使得2016年硅片产品非硅成同比降低33.98%，硅片产品非硅成本已较2012年下降67%。拉晶和切片成本快速下降，报告期内硅片毛利率提升了6.63个百分点至28.16%。同时由于单晶组件需求较好价格相对坚挺，电池端成本降幅较大，以及公司电池部分产能的陆续投产，组件毛利率提升7.89个百分点至27.20%。根据PVinsights数据显示，2016年底单晶硅片价格较2015年底同比下跌了14%，晶硅组件价格同比下跌了35%。如此情况下，公司硅片和组件毛利率逆势上涨，表现优异。受此影响，公司整体毛利率和净利率分别提升了7.12、4.67个百分点至27.48%、13.42%，盈利能力进一步增强。

期间费用率下降，存货大幅降低、预收款增加，现金流充裕：公司2016年期间费用同比增长103%至10.11亿元，期间费用率上升0.39个百分点至8.77%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上上54.55%、43.76%、21.50%至4.68亿元、4.41亿元、1.02亿元；费用率分别上升1.82、下降0.80、下降0.63个百分点至4.06%、3.83%、0.88%。2016年底预收款项11.61亿元，同比增长126%。同期经营活动净现金流量5.36亿元，同比增长64.83%。期末应收账款23.00亿元，较期初增加了5.91亿元，应收账款周转天数下降4.5天至62.57天。存货12.13亿元，较期初下降了3.21亿元；存货周转天数下降41.5天至59.15天。

产能规模持续扩张，2017年硅片、组件出货目标将分别达到19亿片、4.5GW；电站并网1.06GW：截至2016年底，公司已经具备单晶硅片产能7.5GW、组件产能5GW、高效PERC电池产能1GW。公司硅棒在建产能16GW，硅片在建产能16GW（楚雄10GW硅片项目正在规划设计阶段），电池在建产能1GW，组件在建产能2GW，上述产能将在2017年-2019年陆续投产，为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。公司预计2017年底，单晶硅片年产能达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW。公司目标：1）2017年度单晶硅片出货量19亿片，电池、组件出货量4.5GW。2）2017年度地面电站开发并网量500MW，分布式开发并网量560MW。预计2017年实现营业收入135亿元。（超过1GW组件将用于自建电站项目，未计入2017年收入目标）。

投资建议：我们预计公司2017-2019年的净利润分别为20.06、24.57、28.90亿元，增速分别为29.7%、22.5%、17.6%，对应EPS分别为1.01元、1.23元和1.45元，对应PE分别为14.7倍、12.0倍和10.2倍。给予公司2017年22倍PE，对应目标价22.11元，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：单晶发展低于预期等