本报告导读:

公司公布2016 年年报,收入增16%,净利增14%,EPS2.83 元,符合预期。品牌影响力提升,阿胶块销量恢复,价值有望持续回归,维持增持评级。

投资要点:

阿胶块销量恢复,品牌价值持续提升,维持增持评级。公司2016年实现营业收入63.17 亿元,同比增长15.92%,归母净利18.53 亿元,同比增长14%,扣非后增16.17%,EPS2.83 元,符合我们的预期。考虑阿胶块销量恢复,上调2017-18 年EPS 3.31(+0.03)/3.77(+0.09)元,给予2019年EPS 4.28 元。阿胶价值回归的空间广阔,衍生品拥有巨大的市场空间,大股东和高管一致增持也充分彰显了长期发展信心,维持增持评级,给予目标估值2017 年PE 23X,维持目标价75 元。

阿胶块销量恢复,衍生品持续发力。阿胶系列收入53.7 亿元,增长18.65%,预计阿胶块收入35 亿元,增15%+,销量恢复正增长。4 季度公司利用销售旺季加大推广力度,阿胶块终端销售和公司发货均显著加速,母公司Q4 单季度净利增37.5%,现金流大幅好转。东阿阿胶作为滋补养生第一品牌,消费人群逐步稳定, 2017 年品牌推广力度加大,销量有望继续恢复。衍生品方面,复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕快速增长,其中复方阿胶浆终端覆盖增加,预计增长30%,桃花姬收入4 亿元,增30%+。2016 年11 月阿胶块、阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%和25%,品牌影响力提升,2017 年阿胶系列增长有望提速。

加强原料掌控力度。驴皮采购价格持续上涨,公司战略储备增加,2016年底库存原料增加12 亿元,预计2017 年阿胶成本仍可控。同时,公司通过自建头毛驴基地,积极推动农户养殖,争取2020 年实现原料自给。

风险提示:阿胶块销量波动风险;驴皮价格上涨风险;原料供给风险。