投资要点

公司2016 年实现营业收入29.99 亿元,同比增长32.85%,主要来自于家装业务的增长。1)分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3 和Q4 收入分别同比提升26.47%、20.00%、40.02%、40.31%,各季度收入均高速增长;2)分业务来看,公司的家装、精工装、公装、特许、销售、服务分别同比增长28.50%、30.29%、95.21%、-36.94%、11.35%、27.33%,家装业务高增长主要源于房地产销售火;3)分公司来看,母、子公司分别同比增长24.09%、155.63%,子公司收入大幅提高主要源于集艾设计、创域实业的并表。

公司2016 年实现综合毛利率37.22%,较去年同期下降1.91%,主要源于家装业务毛利率下降。分行业来看,家装业务、精工装业务、公装业务、特许业务、销售业务的毛利率分别为36.28%、2.84%、41.06%、100%、45.83%,分别同比提升-1.75%、-23.51%、-6.67%、0.00%、10.48%,家装、精工装、公装业务毛利率均有所下降。

公司2016 年实现净利率6.77%,较上年提升1.64%,在毛利率下降的情况下净利率有所提升,主要因为期间费用占比较上年下降2.73%,其中销售费用占比下降1.67%、管理费用占比下降1.13%。2016 年资产减值损失占比为0.29%,同比提升0.39%,主要源于计提坏账准备、跌价准备。

公司2016 年每股经营性现金流净额为1.76 元,较去年同期大幅提升,公司现金流改善主要来源于应付款项的增加。

盈利预测:预计2017-2019 年的EPS 分别为0.92 元、1.15 元、1.41 元,对应的PE 分别为29.6 倍、23.7 倍、19.2 倍,维持公司的“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、施工进度放缓、新业务不及预期