内盘豆油、棕榈油价差将扩大

近期，南美大豆丰产预期强烈，油脂价格弱势运行。后续需关注油脂间强弱分化带来的的套利机会。

南美大豆丰产预期强烈，但多头仍有所盼

USDA报告将巴西大豆产量预估从1.04亿吨上调至1.08亿吨。与往年不同的是，巴西大豆主产区马托格罗斯州提前耕种促使大豆上市时间提前。巴西贸易部的数据显示，2月，巴西大豆出口量为351万吨，较上年同期提高72.1%。每年3—6月是巴西大豆集中出口月份，此时大豆价格承压，具体表现在两个方面：一是南美大豆对美国出口市场的挤占，二是市场整体供应量增加。这也是目前做空投资者的主要逻辑。

既然对3—6月巴西大豆供应放量没有疑问，那么主要关注点就是巴西大豆出口进度。

出口进度，一取决于运输情况，二取决于农户销售进度。近期，巴西北部降雨稍多，港口大豆装船推迟，但运输问题暂时并不突出。农户的销售节奏会根据汇率变化进行调整。最近，巴西雷亚尔走低，加之美联储3月加息预期强烈，巴西大豆出口受到提振。

在此情况下，美豆多头又有何倚仗？其一，前期美豆出口表现良好，完成全年度出口目标的压力相应减轻。其二，南北美基差都维持在相对低位。此外，当前南美基差并无优势，其对美国出口来说有一定利好。其三，美国生物柴油添加政策提振大豆需求，1亿加仑的生物柴油增量将产生大约100万吨的美豆需求。现阶段，上述因素只能作为美豆多头的护身符，而非进攻利器。多头所盼，一是种植面积不如预期，二是潜在的北美天气炒作。所以，对多头来说，每次由于南美大豆供应量增加导致的价格下跌，都是一次入场做多的机会。

至此，可对大豆价格进行预判。在巴西大豆丰产压制下，多空博弈更多是围绕巴西出口节奏，其间会穿插运输问题以及汇率问题。预计3—5月难以出现大幅拉升行情，美豆价格振荡运行，可待机在980美分/蒲式耳下方收集筹码，等待天气市的到来。

品种强弱分化生出套利机会

对于国内市场来说，更多的是跟随外盘，但是又有差异。国内面临着后续大豆集中到港的压力。市场预估，3—5月大豆到港量分别为635万、765万和840万吨，并且2—5月的进口量将比去年同期增加15%。完全消化掉这些进口大豆，月均需要压榨747万吨。而这，并不容易。

3月部分油厂装置检修提振了国内现货价格，国内市场表现强于外盘。不过，需要明确，这种国内相对强势的现象是阶段性的，后续外围情况不变的前提下，国内现货压力将重新显现。如果因此刺激盘面给出较高的压榨毛利，那么油厂的套保就会打压盘面价格。

对于国内豆油来说，虽然和美豆有一定的联动性，但是内盘走势更多体现国内供需情况。由于前期榨利利润良好，油厂开机率处于高位，豆油库存已经累积了113万吨。随着油厂装置的陆续检修，库存压力将有一定缓解。

当前，油脂市场焦点是棕榈油步入季节性增产周期，后续供应将不断释放。在3月7—8日召开的吉隆坡棕榈油行业会议上，Mielke、Fry、Mistry达成一致预期，认为棕榈油价格将在今年年底明年年初下滑。3月10日出炉的MPOB月度报告也较预期偏空。

市场一致认为供应充足，油脂价格整体难有强劲表现，只是豆油和棕榈油存在强弱之分。

以美豆价格980美分/蒲式耳的支撑位测算，国内豆油价格下沿在6200元/吨。

棕榈油月产月销的属性决定了市场以及预期会根据MPOB每月公布的报告不断做出调整。年度预期虽然对棕榈油供需有一定的方向指引，但具体操作仍要看阶段性的数据。按3月USDA给出的预估，马来西亚和印尼两国棕榈油产量增量在480万吨，印度需求下调75万吨，中国、巴基斯坦需求均增加30万吨，其他国家需求增加100万吨。对于最后这个100万吨的增量，我们持怀疑态度，因为2014—2016年，其他国家的需求增量一直较为稳定，几乎为零。

基于此，我们可以给出豆油和棕榈油之间的强弱关系逻辑：

外盘豆油强于内盘。其一，我国大量进口，削减了外围市场的供应压力；其二，受美国EPA能源计划刺激，豆油获得额外需求；其三，阿根廷市场有减产预期，而其又是豆油主要出口国。

外盘豆油强于外盘棕榈油。

国内豆油、棕榈油价差将扩大。