南都电源(300068)

事件：

3 月 11 日公司发布 2016 年年度报告，报告期内公司实现营业收入 71.41 亿元，同比增长 38.58%；实现归属于母公司股东的净利润 3.29 亿元，同比增长 62%；基本每股收益达到 0.48 元，业绩符合申万宏源预期。公司拟以 7.87 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。

投资要点：

业绩符合预期，铅回收业务超预期。 公司全年实现营收 71.41 亿元，同比增长 38.58%；实现归母净利润 3.29 亿元，同比增长 62.00%；收入增长的原因主要为： 1.公司控股子公司安徽华铂再生资源科技有限公司再生铅回收业务受益于下半年铅价上涨，超额完成 2.3 亿元业绩承诺； 2.动力电池扩产持续推进，利润贡献度增加。

“投资+运营”优势渐显，储能电站基金扩大盈利局面。 2016 年起公司领先提出“投资+运营”商业模式，发挥公司作为储能行业龙头的技术与成本优势，积极推动商业化储能电站普及。报告期已签订中恒普瑞、中能硅业等电站项目以及中国移动数据中心储能及备电项目。此外，公司在报告期内参股150 万美金投资加拿大 SPS，用于开发大型锂电和户用储能系统，目前已实现首次规模化应用。我们认为公司储能行业龙头地位稳固，商业模式成熟，加之年初公司与建设银行协议成立储能电站基金，带来未来规模扩张与设备销售收入加速确认，公司未来业绩持续增厚值得期待。

立足产业链协同效应，可再生能源回收业务趋好。 公司 2015 年收购华铂科技 51%的股权进军再生铅产业向上游延伸，打通产业链催生循环经济发展模式。华铂科技业绩受益于铅价上涨迅速攀升，超预期实现全年 2.3 亿元的业绩承诺，为公司利润贡献显着。在产业链协同作用与高位铅价的双重作用下，我们预计 2017 年公司可再生能源回收业务有望持续增厚。

动力电池坚定扩产，产业链整合布局“三电”。 2016 年公司动力锂离子电池出货量大幅上涨，在新能源汽车产业爆发时期迎来放量。下半年公司自筹资金 17.8 亿元投资年产 2300MWh 动力锂电技术改造项目，随着今年新能车调整补贴政策落地，新能源车订单将逐渐爆发并自下而上带动动力电池需求，锂离子电池产能有望持续释放，扩大业绩增长机会。此外， 公司先后参股孔辉汽车与智行鸿远介入底盘设计与动力总成开发， 我们认为公司对新能源汽车“三电”环节的布局已较为充分，未来有望全面介入新老客户动力总成系统供应体系。

下调盈利预测，维持 “增持”评级： 公司各项业务布局充分， 新能车与储能尚待放量，我们下调盈利预测，预计公司 17-19 年实现归母净利润 4.66 亿元、5.64 亿元和 6.98 亿元，对应 EPS 分别为 0.59、0.72 和 0.89 元/股（下调前 17-18 年为 0.62 元、 0.87 元），目前股价对应 PE 分别为 34、 28、 23倍，维持 “增持”评级。

风险提示： 原材料价格上升风险， 储能电站规模扩张低于预期。