楚天高速(600035)

与众不同的观点： 楚天高速收购三木智能是外延并购的典范， 我们认为， 三木智能有良好的产品设计及供应链管理能力，具备做大潜力，结合楚天高速低成本资金支持， 同时目前规模较小，有望保持年均 50%以上的增速， 大幅超过业绩承诺。

国改先行者，坚定转型谋未来： 公司传统主业是高速公路收费，属于非竞争性行业， 公司借助收购三木智能， 成功开辟了第二主业， 并顺利推行员工持股计划， 董事长等高管参与， 进一步完善了员工激励机制。 公司作为湖北交投唯一上市平台，为湖北国改重点公司，对公司的考核内容中包括了市值方面要求，考虑到传统主业成长性有限， 以及高速公路收费存在年限限制， 公司转型压力较大， 我们认为， 公司存在进一步外延预期。

珠联璧合，三木智能业绩有望超预期：三木智能成立于 2005 年， 为第一批专业的手机、平板等电子产品 ODM 厂商， 技术积淀深厚， 前期因为自身现金流及公司经营策略偏保守， 主要做海外市场， 导致发展速度偏慢，目前年收入规模仅 10 亿元级别，对应出货量仅几百万部，考虑到全球智能手机年均 15 亿部、ODM 厂商接近 3 亿部的出货量，占比极低， 成长空间极大。 近年来随着国内市场逐渐规范化，叠加楚天高速对其收购后，可以给予其低成本资金支持， 公司将加大国内市场开拓力度，依托大客户打造精品机型， 有望在国内市场实现爆发式增长，同时结合公司在海外市场和物联网端的布局，加上良好的激励机制，三木智能业绩有望持续超预期。

亏损线路逐步扭亏，主业稳定增长可期： 公司目前主要有三条公路，汉宜、 大随及黄咸段， 汉宜段是公司目前的主要收入与利润来源，收入占比超过 90%，大随及黄线段因为断头路等因素影响， 仍处于亏损阶段， 年均合计亏损 1.8-2亿元左右。大随及黄线段上下游线路正在逐步建设， 两条亏损线路有望年均扭亏 6000 万元以上， 同时加上汉宜段每年约 5%左右的稳定增长，公司传统业务有望保持 15%以上的年均增速。

投资建议： 传统主业 15%以上的年均增速， 收购三木智能业绩有望持续超预期，我们预计公司 2016/17/18 年净利润为 3.91/6.01/7.86 亿元， 增速为-9%/53%/31%， 摊薄 EPS 为 0.27/0.41/0.54 元，当前股价对应 2016/17/18年 PE 为 21.9/14.3/10.9X，根据分布估值法，给予高速公路部分 2017 年 20倍估值， 三木智能 2017 年 40 倍估值，对应目标价 8.67 元， 进一步考虑到潜在的外延预期， 给予“买入” 评级。

风险提示：传统主业亏损线路扭亏幅度低预期；三木智能客户拓展进度低预期。