在其他商品期货大幅下挫的时候，PTA价格以特有的方式进入调整行情，空头并不敢大幅加空，相反选择平仓获利，这也是PTA期货抗跌的直接原因。基于2009年的行业数据以及宏观经济政策，影响PTA期货的因素已经更为偏空。一旦资金态度发生转变，PTA期货或将继续下挫。

在其他商品期货大幅下挫的时候，PTA以特有的方式进入调整行情。上周虽然遭遇大环境利空的影响，价格一度大幅下挫，但空头并不敢大幅加空，相反选择平仓获利，这是PTA期货抗跌的直接原因。从持仓量来看，PTA期货从最高时的23万手减持到当前的15万余手，反映了资金对当前行情的谨慎态度。

笔者基于2009年的行业数据以及宏观经济政策，认为影响PTA期货的因素已经更为偏空。一旦资金态度发生转变，PTA期货多头“气场”不佳，后市价格或较大下挫。

首先，当前PTA社会库存已接近150万吨，而且动态库存仍在持续增加。我们先看这150万吨的社会库存是怎样构成的。按照聚酯的表观消费量和PTA的产量、净进口量来比较，后者比前者高出88.74万吨。依据同样的方法计算，PX的库存是40.18万吨，这批PX的社会库存则可以瞬间转换成60.88万吨PTA。2010年的中国PTA产能是1496万吨，按照85%的开工率考虑（这种开工率可能为PTA厂商能容忍的最低极限），其PTA产量是1271.6万吨，如果聚酯产量不见增加，则会新增183.15万吨社会库存。即便是PX装置保持当前的利用率，2010年年底PTA的社会库存量将达到332.76万吨，这个社会库存量超过当年国内产量的1/4，只要有“去库存化”并另加“羊群效应”，将会对PTA期货、现货产生较大的冲击力。反对者也许会说，如果反倾销成立，则PTA进口可能大幅减少，中国PTA厂商缩面临的压力会小很多。实际上，2010年中国所面临的出口环境抑或进一步恶化。G7正在考虑集体向人民币施压，中国对亚洲国家反倾销，可能不符合其根本利益，相反会做出一些进口方面的让步。也就是说，2010年PTA进口量不会有很大的变化，即便是变化，也可能如2009年一样出现不到6%的下降幅度，那是因为印度等其他新兴市场对他们而言更具吸引力。

其次，2010年国内经济形势集中表现为银根紧缩，各种力量的博弈将会使宏观经济形势走势更加不稳定。脆弱经济形势中的不稳定，无疑会让市场更显谨慎。上证指数与PTA期货高度相关，股市是宏观经济的晴雨表，它直接作用到商品期货上面。2010年，中国股市将会发生深刻变化：一是融资融券和股指期货的推出，加大了A股市场下跌的风险，这主要是在于A股与H股相比，尚存显著的高估现象。二是前期提高存款准备金率，而且又有提前加息的传闻，让市场资金再度趋紧。另外，股指期货的推出，使得期货与股市的联系更加密切，只要股指下跌，则必然会引导其他投资者来做空PTA期货等商品。再从国外的情况来看，外围宏观经济形势不容乐观。奥巴马政府通过救市让美国金融业走出了困境，其实美国民众认为那是金融业特别是投行的“诈死”行为，救市让美国金融业更显“跋扈”。奥巴马政府又提出限制商业银行的规模，这激起了商业银行的强烈反对。2010年，奥巴马政府不仅要和国内金融资本家进行博弈，还要与世界他国进行博弈，美国经济复苏的难度不小。在这种情况下，原油期货则更多地表现为弱势向下的区间振荡，这对其下游产品PTA期货来说，受到上游强劲的成本支撑的可能性大大降低。通过分析，我们得知，除非PTA期货表现与原油、上证指数真正脱钩，才有继续上涨的空间，否则依旧表现为对宏观经济形势的“亦步亦趋”。

再次，产业链企业的生存状态变差。PTA产品价格已经不低，对于聚酯企业来说，不可能通过增加库存来获取超出市场的利润，库存投资的意义已经不大。2010年银根紧缩，首当其冲受影响的是民营企业，而聚酯涤纶大多数是民营企业，他们的资金压力将比2009年大得多，“不差钱”的现象将会消失。根据银监会最近的监控措施，将通过对商业银行的窗口指导改变一季度新增贷款达到全年40%—50%的现象，一季度传统的库存投资旺季必将“虚旺”。不少规模更小的聚酯企业或者贸易商，可能会做一些“未雨绸缪”的安排，或者减少原料采购，或者是削减库存，将货物部位转换成资金部位，减少宏观政策对其的冲击力。

从根本上来说，PTA期货远期合约走弱，依然是服从于货币政策趋紧的大环境。由于货币政策从宽松转为适度宽松，库存投资被抑制，金融市场不够景气影响着PTA期货的“气场”，PTA厂商可能会出现一些与大势相悖的非理性行为，这都让PTA价格后市走弱。

但值得注意的是，PTA期货相对于其他品种来说较为抗跌，且不排除瞬间上冲的可能性，投资者应该注意控制“市场噪音”的风险，理由有以下两点：

其一，虽然PTA产能过剩，这是针对既定量的PTA进口而言的，但若考虑进口量为零的情形，则近期PTA产能依然小于表观消费量。尤其是在当前国家商务部对PTA反倾销调查的结果将出未出之际，市场更是抱有乐观的预期。另外，PTA工厂都实行了订单生产机制，无论是PX还是PTA，其库存周期不到2天，这与2007年的环境相比大大改善。因此，主张“眼见为实”的市场人士则认为，PTA供应还是偏紧的。

其二，2010年首月，PTA合同货结算价高调亮相，各家纷纷报出8200元/吨的价格，比PTA现货均价高出近200元/吨（尚未考虑PTA合同货的折扣和资金成本），也比1月份的期货交割价8162元/吨要高。况且PTA期货1月份的交割量上不到3万吨。这种貌似有效的价格发现模式，会制约PTA现货商的期现套利行为，从而限制了PTA期货的下跌空间。

其三，从资金的角度来看，PTA期货的金融属性已经表现得淋漓尽致。当前TA1005已经完成了加仓、减仓的一个完整过程，不排除只要少许利多消息出现，诸如上证指数上涨、金融资本就可能会加仓拉高，从而再度延缓PTA期货的跌势。

针对PTA期货“近强远弱”的基本面特征，在操作策略上可以考虑做“买近抛远”的套利安排（如果3月、5月的正向基差达到200元/吨之上，安全系数就较高），也可以考虑逐步卖空远期合约。笔者认为2010年1月份的价格可能在全年中属于高位，即在8500元/吨上方沽空是相对安全的，短期投机做多一定要注意控制仓位，并要适可而止。