核心观点:

公司公告变更募集资金项目用途,变更金额约为10.18 亿元,将原来用于巴西产业园建设的资金变更为一带一路沿线开发项目和军工“512 项目”。

积极依托一带一路开拓海外市场,大力转型军工业务

公司此次调整募集资金用途,拟加码海外业务和夯实军工业务。公司过去几年海外业务开展顺利,以挖掘机为例,根据行业协会的数据,2017 年1-2 月公司海外销售503 台,,海外出口销量同比增长35%,且出口市场占有率达到了41.5%,2015 年公司海外业务收入占比也已经达到42.93%,未来有望依托一带一路,持续提升海外业务占比。军工业务方面,公司从2015 年以来一直积极布局,先后与国防科技大学、保利科技、中天引控签订合作协议。此次加码军工业务,主要项目是轻型高机动防雷装甲车、智能化特种保障平台和军民两用系留装备。此次项目总投资6.5 亿元,公司在项目可行性报告中,预计2019-2021 年实现销售收入32.69 亿元,预计实现税后利润6.53 亿元。

行业需求复苏,公司各项业务回暖明显

从2016 年下半年以来,在基建投资和更新需求的双重拉动下,公司的各项业务复苏明显,根据行业协会数据显示,2016 年公司挖掘机和起重机销量实现同比增长40%、18.84%, 2017 年1-2 月份公司挖掘机销量增长达到240%。经历过行业低谷洗礼后,公司挖掘机业务占比逐渐提升,逐渐成长为公司利润中心。

投资建议:我们预测公司16-18 年实现营业收入214.3/287.5/344.7 亿元,EPS 分别为0.05/0.34/0.47,对应PE 估值水平分别为162x/22x/16x。当前行业需求回暖,公司市场份额不断扩大,我们继续维持“买入”评级。

风险提示:工程机械销售景气变化;房地产投资下滑;应收账款风险;原材料钢价上涨。