东睦股份(600114)

事件：

3月13日晚，公司发布2016年年度报告：实现营业收入14.7亿元，同比上升7.2%；归属于母公司净利润1.8亿元，同比上升9.7%。从单季度来看，4Q2016实现营业收入4.3亿元，同比上升16.6%，归属于母公司净利润为0.67亿元，同比增长46.3%。

家电等订单下滑，拖累2016年利润增长2016年公司业绩低于我们预期，主要有三点原因：一是受到下游家电消费市场去库存化的影响，粉末冶金压缩机零件销售大大低于预期，销售额3.7亿，同比下降2.8%。二是因股权激励实施，导致管理费用同比增长6.7%至1.9亿。最后是由于提取存货减值准备、坏账准备和商誉减值，导致公司资产减值损失异常，同比上升2245%至1200万。16年子公司东睦嘉恒亏损471万元，主要由于开发的房地产处于建设阶段。子公司科达磁电由于产品价格影响及整合不及预期，亏损600万元。

毛利率稳步上升，产品结构继续优化

报告期内公司毛利率为34.23%，较上年同期上升2个百分点。毛利率的提升主要来自于汽车配件制品的占比增多。2016年，汽车配件销售额快速增长，增长率达17.8%,占全部主营业收入的60.9%，同比增加5个百分点。公司汽车配件业务增长符合我们预期，未来继续看好公司产品结构改善。

VVT持续放量，保证公司业绩增长

东睦股份近年来积极致力于粉末冶金高端零件，特别是粉末冶金高端汽车零件的开发。通过募集资金的建设，汽车VCT/VVT、变量泵、真空泵等部分产品已大批量供货生产。报告期内，VVT/VCT用粉末冶金零件实现销售收入38606万元，同比增长27.4%，继续呈现良好发展态势。

管理层受让落地，治理结构优化理顺利益诉求

3月8日，睦特殊金属向宁波旭弘投资管理合伙企业成功转让2230万股，至此，虽睦金属仍为公司第一大股东，但由管理层控制的宁波金广，宁波新金广以及宁波旭弘合计公司股权达16%，首次超睦金属14%的股权。我们认为管理层受让落地，治理结构优化理顺利益诉求，有利公司未来发展。

盈利预测

考虑到公司VVT/VCT粉末冶金零件的持续放量，以及拟定增项目产能投放，我们预计公司2017年～2019年每股EPS分别为0.66元、0.80元、0.92元，年均净利复合增速为30.7%。公司是A股纯正的Tesla供应商，给予公司2017年35倍PE，对应目标价23.20元，维持“买入”评级。

风险提示：下游不及预期