2月23日，铁矿石价格（62%品位，下同）两年半来首次突破90美元/吨大关，之后一直保持高位运行，跟2015年12月份的最低位相比已上涨超过120%，再次上演“疯狂的石头”。与此同时，截至3月10日，大连商品交易所（下简称大商所）铁矿石期货1705主力合约收盘价格为656元/吨，与今年初相比上涨超过20%，铁矿石期货价格甚至在2月21日上探741.5元/吨的高位，上一次出现这一高位还要追溯到2014年。

以铁矿石期货为代表的黑色期现货市场自春节后出现的持续上涨行情引发了市场的高度关注。不过，似乎并没有更多的证据支持铁矿石现货和期货价格能继续上行。多位市场分析人士认为，从中长期来看，铁矿石供需关系已经发生变化，价格回落是大概率事件，通过期货市场进行风险管理也越来越成为钢铁企业日常经营的重中之重。

铁矿石价格近3次大涨的逻辑

根据大连商品交易所的统计数据，自铁矿石期货上市以来至2016年底，铁矿石期货、现货市场价格相关性高达0.99，二者一直保持较高的一致性。

2016年，铁矿石价格经历了两次大涨的行情，第一次是2016年3月份，第二次是2016年9月份。对于这两次大涨的原因，大连商品交易所工业品事业部高级经理赵宇生表示，市场主流观点认为，第一次大涨是由于政策错配导致了黑色市场供求失衡，第二次大涨的原因是煤焦价格大涨导致钢铁企业对高品位铁矿石需求增加拉动。

对于第二次大涨，某大型国有钢铁企业的相关人士给《中国冶金报》记者算了一笔账，每生产1吨钢对应地要消耗400千克~450千克的焦炭。而钢厂高炉入炉的铁矿石品位每提高1%，则可降低焦比2%，同时增加3%的生铁产量。而当时的焦炭价格涨幅超过1倍，远远超过铁矿石。因此，从经济性考虑，钢厂更倾向于用高品位铁矿石进而少用焦炭焦煤。这就造成了市场上高品位铁矿石出现紧缺的情况，结构性的供需失衡拉动了铁矿石整体价格。

而今年春节后铁矿石价格的上涨速度之快与此前两次大涨不相上下，而且价格突破前两次上涨的最高值。不过，此次上涨的背景和环境与此前的两次均有所不同。一方面，铁矿石港口库存高达1.3亿吨，说明铁矿石市场供应充足；另一方面，在这次铁矿石价格上涨之前，焦炭价格已经回归理性，相比2016年第四季度已有大幅下降。

对此，宏源期货分析师吴守祥认为，此次铁矿石价格上涨的原因主要有两点：第一，由于国家去产能等政策的预期影响导致钢材价格上涨，钢厂利润增加，带来了扩产需求，进而拉动铁矿石现货需求，这是基础原因；第二，钢厂扩产需求释放，再加上环保压力下钢企对原料品质要求提高，钢厂对高品位铁矿石需求进一步增加。

大有资源有限公司商务风控总监王红伟也认为，目前铁矿石价格高位运行的逻辑从去年的由“双焦”价格高企带动转为今年上半年的由钢材高利润上带动。

因此，从铁矿石这三次大幅上涨情况综合来看，短期的政策、供求关系直接影响着现货市场，进而传导至期货市场。

供需关系已变中长期价格难上行

冶金工业经济发展研究中心主任石洪卫认为，铁矿石的“热度”跟钢铁息息相关，二者是一种唇齿相依的关系。从供需关系来看，铁矿石需求已经进入下行通道。

“从近年的数据看，2013年，钢材消费量达到峰值，而粗钢产量的峰值出现在2014年，到了2015年，钢材消费和粗钢产量都出现了下降。2014年的钢材消费量比2013年下降了3000万吨，2015年跟2014年比又降了大概3000万吨，2016年的趋势是消费量开始企稳，并略有升高，产量实际上也仅增加了500万吨。由此来看，钢铁的消费进入了下行通道。从大势上看，铁矿石的需求也应该进入下行通道。”石洪卫进一步解释道。

此外，石洪卫还进一步强调了废钢对于未来铁矿石的替代作用。他表示，世界平均铁钢比大概在0.75左右，美国的铁钢比已经达到0.33，欧盟整体上铁钢比为0.47~0.48，而我国铁钢比约为0.9。截至2016年末，我国钢材消费量为100.4亿吨，扣除已回收使用量后总积蓄量约为81.5亿吨，人均钢铁积蓄量约5.9吨。按照国际经验，人均钢铁积蓄量超过10吨后，废钢发生量将明显增加，铁钢比就会出现实质性变化。在铁矿石、焦炭需求进入下行通道的过程中，铁钢比还将出现结构性变化，废钢的替代作用将得到很大提升。

2016年，四大铁矿巨头的产量为11.5亿吨，其中向中国出口了8.55亿吨铁矿石，占中国铁矿石进口总量的83.5%。在石洪卫看来，全球矿山经过扩产后，铁矿石供给已经超过全球市场需求，铁矿石的供求关系已经发生改变，但由于成本的梯级效应仍相对明显，四大矿商对铁矿石价格仍有一定的掌控能力。

石洪卫认为，短期来看，今年国内铁矿石用量基本会保持平稳，铁矿石价格很难再往上走。

远月合约为何持续贴水？

从期货市场来看，大商所铁矿石期货远月合约价格一直贴水，即远期合约价格低于近月合约。

吴守祥认为，市场持仓是有成本的，因为持仓需要占用资金、占用仓储是有成本的，所以远期合约价格在大多数情况下比近期合约略高。同时，市场对期货价格形成预期，期货价格本身就是市场预期的反映，如果对未来的市场不看好，远期合约价格就会表现出贴水；如果对未来价格看好，远月合约价格就会相对近月合约升水。

吴守祥对近年来远月和近月合约的价差变化进行了统计并发现，铁矿石近月合约在最高的时候比远月合约价格多出50元/吨~60元/吨，占到当期期货价格的10%左右。他认为，这正是期货市场在发现价格功能方面的体现。在引导预期方面，这种远月合约对近月合约贴水的情况实际上是反映了未来铁矿石市场供求关系。

“其实远月合约贴水完全可以反映市场未来需求的预期。无论是矿山还是钢铁行业，对于从业的人，期货有两种价值，一种是价格发现，一种是套期保值。我们认为，盘面理性地反映了大家对铁矿石未来走势的判断。所以，未来铁矿石（价格）还是要下行的。”前述大型国有钢铁企业的相关人士说。

该人士表示，对于钢铁企业而言，远月合约里包含的因素和反映的东西比较多，可以交给专业的机构投资者参与；对于近月合约，钢企可结合自身的经营实际和生产周期，进行套期保值，风险相对较小，操作性也强。

该人士还强调，目前钢材价格变化较大，给钢铁下游客户的采购增加了难度，很多客户向钢厂提出要求锁定采购成本。

“这就倒逼钢厂必须对铁矿石等原料的成本进行锁定，否则就会失去这个客户。”该人士告诉《中国冶金报》记者。

该人士还表示，未来钢厂在价格方面的风险管理可以参考有色系的发展。基于期货的定价或是大势所趋，这也比目前基于少数招标价格而形成的普氏定价更为公平和更有意义。

石洪卫认为，随着供需关系的改变、未来铁矿石期货国际化的推出，铁矿石市场将形成“更加市场化的定价权”。