四季度业绩增长超预期,营业利润率维持高位

公司2016 年营收同比+20.94%,净利润同比+38.46%公司全年业绩超预期高增长,主要得益于零售PPR 业务继续稳健增长,一方面零售业务直接受益地产销售改善,另一方面公司在产品品质、品牌、渠道多年的投入步入收获期,零售市场市占率有所提升。2016 年公司PPR 收入同比增长32.08%(其中H1+ 19.46%,H2+ 41.54%),同时毛利率达到58.74%,同比提升2.16%。PPR 一直是公司战略重心,主要业绩来源(2016 年营收占56.74%),公司一方面通过加强广告营销,树立高端管道典范品牌形象;一方面推出了极具特色的“星管家”服务,打造一个导购到售后服务的服务体系,提高产品售后附加值;后续公司市占率和盈利能力有望继续提升。

有效利用原有渠道资源,积极布局防水净水两大领域

除了主业稳健增长之外,公司还积极布局防水、净水两大领域,有效利用原有渠道进行低成本扩张,拓展新的增长点。公司充分利用在发展PPR 家装零售业务积累下的渠道和品牌优势,进一步完善产品线,实现低成本扩张。去年从德国引入净水设备过滤器,将实现产品协同,提升客单价销售。同时,公司与5 位核心经销商共同出资设立“上海新材料”子公司,主营防水材料, 借助公司庞大的扁平化的营销渠道和高效的服务体系加速扩张。

投资建议:维持“买入”评级

整体而言,公司质地优良,良好的团队经营管理能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.03、1.24、1.48 元,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上升,房地产市场持续低迷,异地扩展低预期。