索菲亚(002572)

业绩继续高增长

索菲亚发布2016 年年报，实现营业收入15.3 亿元，同比增长42%；实现归母净利6.6 亿元，同比增长45%；实现扣非后归母净利6.5 亿元，同比增长44%；实现EPS1.48 元。公司业绩持续高增长，符合我们此前预期。公司全年经营性现金流量净额11.9 亿元，同比增长44%；实现毛利率36.6%，同比小幅下降了1.2 个百分点，主要是受人工成本上升、刨花板涨价等原因所致。但公司加大信息化、自动化投入，提升管理效率，一定程度上对冲了成本上涨的压力。

渠道建设更上一层楼，大家居战略初见规模

公司继续拓展以经销为主、直营为辅的销售网络，继续在原有城市加密开门，并积极进行渠道下沉。截至2016 年底，“索菲亚”产品拥有经销商1000多位，全部店面超过1900 家，其中省会城市门店占比18%，地级市门店占比31%，四五线门店占比51%。全年客户数49 万，同比增长20%，实现客单价8600 元（出厂口径，不含司米橱柜）。2017 年，公司计划新开店200-300 家。公司大家居战略初见成效善，原有全屋定制品类进一步丰富，非定制产品如床、餐桌、书桌等加大和外协厂商的合作。

司米橱柜将为公司成长增添动力

公司2014 年6 月成立司米橱柜，并迅速进行渠道扩张，截至2016 年底司米拥有经销商近400 家，独立门店达到600 家，实现收入4.2 亿元，超预期完成目标。目前由于折旧摊销、管理费用拖累，尚未盈利，公司2017年计划新开门店200-300 家，预计有望达到盈亏平衡，将成为业绩的新增长点之一。

拟与华鹤集团合作进军门窗市场

根据公司公告，索菲亚和华鹤集团签订合作意向书，计划成立合资公司（索菲亚占股51%，华鹤集团占股49%）开展门窗业务。此次合作是对公司大家居战略的完善，在营销、管理、生产等方面双方将进行优势互补和资源整合。由于门窗在装修中一般早于其他产品，进军木门市场有助于公司客户引流，对原有业务将有较大的促进作用。

成长股典范，维持“增持”评级

定制家具是轻工行业中最具成长性的子行业，虽然进入门槛不高，但是发展成规模后将形成较宽的护城河。作为定制家具行业的龙头，索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。预计公司2017-2019 年EPS 为2.03/2.75/3.69 元，给予2017 年35-40 倍PE 估值，目标价格区间为71.05-81.20，维持“增持”评级。

风险提示：公司经营效率优化进度低于预期，市场竞争加剧。