3月12日，由资管网主办，联合多家证券银行金融机构、行业协会、私募机构、研究机构、实业企业等，举行 的“第四届（2017）中国资管精英大会在深圳召开。以下是资深私募基金操盘手王涛在圆桌论坛《经济通胀共振条件下的股票商品配置策略》上的精彩发言。

王 涛：首先我声明，今天坐在这儿是以个人身份，因为退出资本市场十几年了，我孩子已经过29岁生日了，所以我今年的岁数可能超出你们想象。我听了一上午大家的交流，我一直在想自己十几年前为什么退出资本市场，我也想问大家一个问题，你交易的目的到底是什么？投资到底有没有文化？听了一上午，我好像没有听出，什么是投资？什么是文化？文化跟投资到底有什么逻辑关系？

5年20倍是A股的基本特征

十几年前退出资本市场以后我一直在思考一个问题，日内的交易刚才在座谈了很多，我觉得不可能让你发财，我们的人生百年，你的机会不多。但是我们看资本市场，比如说典型的欧美市场，十几年一个周期，会形成一批40、50倍的牛股。中国也可以看到，基本上5年一批20倍的，2%、3%的数量肯定有。

在座我想可能都经历过，可能你们没有抓到，这些股票你都买过或者研究过，但是你为什么没拿到20倍？这个问题十几年前我就意识到，所以我退出资本市场。我也做过基金经理，公募、私募都做过，当然业绩也非常好。但是我觉得远远没有解决一个问题，同期股票翻了20倍我没有拿到，我只拿到1倍、2倍，我觉得我就是输了，输给最优秀的牛股了，所以我是跟资本市场比较。我觉得要研究的投资，就是5年一个相对周期当中，20倍是中国资本市场特定的。

从经济周期的宏观角度去认知市场

原来我最早进入资本市场也看了很多书，走了上百家券商，我也喜欢打擂台，我不是学金融的，原来学外语专业，后来完全改行了，我就讲一个问题送给在座的，其实转型非常容易，为什么？资本市场有几个逻辑。

经济周期，也叫产业周期，每个行业或者产业都有它的生命期，萌芽期、成长期、成熟期、衰退期。其实这个行业在相同的时期内，周期完全不同，比如刚才主持人问我2017年买什么，那在2016年这个周期开始，代表就是十三五周期，国家产业规划，这个周期相关的政策和市场，这个市场是什么特点？我们可以看到以互联网所代表的技术特征和信息产业化特征。产业政策是什么？这个行业有没有巨大的市场空间？这个产业是属于萌芽期、成长期、还是成熟期？我觉得要从更大的角度来看，你才能判断你投资这个行业在相对的3、5年有没有更大的10倍、20倍的机会。

大宗商品我多说一句，我其实不是做大宗商品的，但是我很喜欢看。刚才孙老师说的，GDP从2003、2004年下滑到低点，5%、6%开始上升，一直到2008年上升到最高14.8%，经济增速达到1倍。在这个增速下，大宗商品必然迎来大牛市，所以2004、2005年我大量买入矿石、有色品种。能不能认知市场？我觉得完全能认知，很多人觉得不能认知，我觉得错了，如果你放到更大的宏观角度上去，基于不变的因素看市场，你清清楚楚看到未来，基于每天日常波动，你想看到未来根本不可能。日内交易我个人认为，我们的生命是有限的，如果大量的生命放到日内交易去，你的交易目的能给你生命带来什么快乐？我不知道。

十五规划到十三五规划的周期演变逻辑

我想谈的第二个问题，资本市场可不可认知？怎么认知？其实也很简单。2000年，当时我已经做了私募基金，2000年恰好是什么？十五规划，十五规划就是降息周期，很多人说降息周期应该股市利好，但是股市实际情况大跌，这个降息周期刺激的是实体经济，也就是地产周期开始，计划转市场经济，大量农民工进城，形成了城市化的进程。所以2000年、2001年开始，房子开始涨起来，一直涨到现在，你当时如果做资本市场，你随便买，只要拿的住，你不用读懂技术，你读懂经济周期决定了20倍的牛股，是谁给的？是经济、成长空间、市场空间，不是K线，更不是日内交易。

到了2005年十一五规划，当时我在上海做基金经理，十一五规划国家讲什么？说人民生活水平提高，中国成为世界第一贸易大国和第二制造大国，如果你读懂这句话，制造大国带动什么产业？上游。同样贸易大国带动什么？出口。出口又带动什么？好多做进出口贸易的人说，我2005、2006年赚钱了，我都不知道怎么赚的。同样2005年我写文章提出来买造船，别人问我为什么？如果中国成为世界第一贸易大国，首先带动的一定是海运，绝不是航空，也不是铁路，因为那会还没有一带一路，只有船运，所以短短三年时间，40倍收益率。我认为你读懂资本市场了，你那点钱能小做大，读不懂资本市场，给你多少钱都不够赔，投资是要有文化的，跟钱多少没关系。

到了十二五规划也很清楚，我当时来深圳了。我在上海辞职是2007年10月份，我当时写文章认为当时中国股市牛市结束了，好多人都不认同。我记得非常清楚，在青岛100多家机构的活动，我说牛市结束了，要学会做熊市，讲完这个交流之后没人请我吃饭，结果报社请我吃了顿饭。

离开资本市场以后，后来我回北京了，我说反正也没机会了，基金经理也辞职了，2009年我觉得机会来了，当时温家宝同志放4万亿，那是做的一个抄底反弹。但是到2012年我出山，搜了一批新兴产业、新能源股票，2012年如果买入，到现在随随便便都10倍收益。为什么？就是十二五规划出来了，凭什么2010年国家推创业板？你以为创业板是随随便便出台的吗？经济从14.8%下滑到2011年、2012年6%点几，这个周期下不转型靠传统产业还能拉动经济吗？你再看看中国的上市公司中前100名最赚钱的公司，除了银行、地产、保险、券商，你再看看哪个能出口创汇？再看看日本、美国股市，前100名最赚钱的企业是什么？是世界型的企业。中国呢？垄断的，权利的，不是经营型的，资源型的。你认为2025年以后，中国将进入世界所谓的第一，超越美国经济，中国这种经济结构你认为有未来吗？

2017年这一轮十三五规划，回答主持人的问题很简单了，十五规划告诉你是地产，十一五告诉你贸易、造船，人民生活水平提高，都进城了，肯定家电、汽车、喝酒，所以茅台为什么涨。到十二五了，房子都那么多了，再发展下去也不行，怎么办？转型。欧美、日本、南韩，经济走的都是这个特点，当城镇化率达到一个高值比如60%、70%以上的时候，任何一个国家经济必须转型，这个传统的长周期的产业结束了，一定是转入新兴产业，以高端制造、核心竞争力所代表的。如果十二五是萌芽期，十三五是什么？产出期。十二五是萌芽期，我大量投，过了5年了现在十三五了，是骡子是马拉出来，90%可能都是泡沫概念，但是一定能跑出真的东西来，如果跑不出来，到2025年中国GDP突破100万亿以后，跟美国旗鼓相当，美国是什么经济结构？我们如果还是现在的，大钢铁、大地产、大保险、大券商，除了会在体内赚老百姓的钱，你认为中国是强大的吗？

股市绝对空间缩小，经济进入调结构时期

所以你们担负的责任，包括投资，我觉得更多是文化的引导、倡导，一个好的投资理念和文化，对于未来方方面面起的是旗帜作用。所以这次李克强总理讲，国企要鼎天立柱，中小创要铺天盖地，所以今年退出制度是必然的，那么分化市场也是必然的。我们那会做股票有1万亿市值，到今天流通市值就是40多万亿，总市值50、60万亿，占GDP比重将近80%。最简单的证券化率就告诉你，绝对空间只有1倍，你跟前10年比不一样，2004、2005年中国股市是多少？1万多亿，GDP是16万亿。按最简单证券化率推都是16：1，股市有16倍的空间，你随便买都给你钱。现在GDP是60多万个亿，股市基本也是60万亿，假设GDP到100万亿，股市绝对空间没有了，所以中国经济相应进入什么时期？调结构，将来会有调结构的牛股，会有牛的行业。

未来关注新能源汽车，大宗商品未必牛市

所以细分下来讲，2017年我觉得很简单，就在十三五规划当中的7个产业，当然也包括上下游的材料，比如十三五规划当中占GDP最大的产业是什么行业，如果我们说十五、十一五是地产，那不用问就买建材。但是国家这次讲了，房子不是炒的，这个占GDP总量最大的要素退出了，一个新的产业必须要出来顶住这个产业，问都不用问，新能源汽车。未来十年是谁？7大产业当中，有生物医药、电子、信息安防、新能源汽车、一系列的东西都有，也有材料。但是这个材料的需求，如果是像2005、2006年GDP高速增长的情况下，那么大宗商品绝对是大牛，包括石油。但是这个时候GDP从14%多降到6%点多，你能指望在这种经济环境下中国放货币，让GDP从6%上升到9%吗？如果不可能，那大宗商品有牛市吗？如果没有牛市，它的性质是什么？供给侧改革引发的技术性反抽，个别小品种会有牛市，更多的未必，我只能说这么多，谢谢！