事件:江阴银行公布2016 年年报,总资产1041 亿元,增长15.0%。营业收入24.7 亿元,同比减少1.4%。归母净利润7.8 亿元,同比减少4.5%。不良贷款率2.41%,同比提高24bp,环比下降1bp。拨备覆盖率170.1%,同比提高0.4pct。资本充足率14.2%,同比提高0.2pct。

营收表现一般,息差有望止跌企稳。江阴银行2016 年营业收入24.7亿元,同比减少1.4%。归母净利润7.8 亿元,同比减少4.5%。资产端收益下降,负债端成本上升,净息差下滑,2016 年净息差为2.34%,同比下降43bp。受益于贷款客户以中小型企业客户为主,有较强议价能力,公司净息差领先同业。江阴地区的经济正逐渐企稳复苏,中小企业的贷款需求逐渐回暖,江阴银行净息差有望止跌企稳。

资产质量承压,拨备压力较大。江阴银行不良贷款率2.41%,同比提高24bp。拨备覆盖率170.1%,同比提高0.4pct。江阴银行整体不良压力较大,但2016 年三季度以来资产质量恶化速度放缓,2016 年四季度不良率环比下降1BP。公司银行业不良贷款上升的情况下,江阴银行拨备覆盖率压力较大,考验其风险防控能力,将对未来业绩产生较大压力,应持续关注各项指标进一步的变化。

资本充足状况良好,业务开展空间充足。江阴农商行资本充足状况较好,2016 年资本充足率和核心一级充足率分别达到14.2%、13.1%,均高于监管要求,具备较大的安全边际。公司拟发行不超过20 亿元(含)六年期可转债,未来资本将更加充足,待市场环境改善资金利用加强,业务开展空间充分,规模和盈利有望实现快速扩张。

投资建议:中性-A 投资评级,6 个月目标价21 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为3.6%、4.2%、5.6%,净利润增速分别为3.7%、4.9%、6%;给予中性-A 的投资评级,6 个月目标价为21 元,相当于2016 年4.2 倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济下滑风险,信用风险,运营风险