三川智慧(300066)

事件：

公司发布 2016 年年报，实现营业收入 6.95 亿元，同比增长 7.43%，归属上市公司股东净利润 1.34 亿元，同比下滑 4.05%，扣非后净利润 1.23亿元，同比增长 9.75%，业绩略低于预期。

智能表销售驱动收入增长，公司毛利率持续提升

智能表业务增长较快，实现收入 3.02 亿元，同比增长 20%，其中智能成表销量突破 100 万台，同比增长 27.68%。机械表销售基本持平，其中，节水表收入 1.63 亿元，同比增长 14%；普通表收入 1.44 亿元，同比下滑11%。水务业务贡献收入 1850 万元，同比微降 2%；软件收入增长 52%。

全年毛利率达 38.5%，较 2015 年提高 3.6 个百分点，主要受益于水表毛利率全面上升及高附加值产品占比提高，公司智能表、节水表、普通表毛利率分别为 44.6%、 36.6%、 29.6%，同比提高 1.3、 3.9、 3.9 个百分点。

新品研发及市场推广导致费用增长较快

2016 年销售费用为 7452 万元，同比增长 15.76%，主要原因是公司加大智慧水务市场开拓投入以及移动端 APP 的推广应用。管理费用为 7146万元，同比增长 34.96%，系研发费用快速增长所致，报告期内公司完成基于华为 NB-IoT 通讯技术与超声波计量的物联网水表合作研发与产品认证，并且实现对三川智慧水务系统以及爱水 APP 的升级优化。

智能化战略清晰，内生外延助力发展

公司积极实施智能化战略，以大中城市为重心，加快智能水表的推广布局；物联网水表继续与华为深度合作，致力开拓海外市场；完善智慧水务管理平台建设和推广；外延方面围绕主业和涉水、环保行业开展产业并购，打造国内领先的水计量功能服务商、智慧水务整体解决方案提供商。

维持买入，目标价 9 元

我们预计 2017-2019 年公司实现净利润 1.84/2.34/2.77 亿元， EPS 分别为 0.18/0.23/0.27 元，同比分别增长 38%/27%/18%。物联网建设推动智能表业务增长，公司有外延并购预期，维持买入， 目标价 9 元。

风险提示： 国内及海外市场智能表需求增长不及预期。