2017年3月11日，由杭州玉皇山南基金小镇指导、七禾网主办的2017私募年会暨2016七禾基金奖颁奖典礼在杭州成功召开。会上，尚泽投资创办人丁洪波；凯丰投资能化总监韩耀杰；言起投资总经理言程序；银莅资产运营总监郑晓宇；润时资产总经理杨绍斌；新宇资产董事长俞华。6位嘉宾对2017年的投资机会发表了各自的看法。以下是七禾网对本次圆桌论坛的整理。

精彩观点：

丁洪波：在2015年的大跌之后，2016年有这样一个大的反弹也是在预料之中，这样的事况其实就是一个物极必反的过程。

我的基本策略是右边进场，左边出场，这样相对保守，可能会失去一些机会，但从资产增值的角度来讲，其实是比较可观的。

我们有一种私募的情怀，希望在私募大潮当中，有自己哪怕一点点的立足之地，希望和大家一起使中国的私募慢慢走到前面。

趋势的来源是哪里？我认为一个就是正向的力量累积；第二点就是看反转。

今年我认为有可能是倒N形，先跌一下，再上涨，最后是回调。

韩耀杰：春节后（能化品种）的大幅波动，从供需的基本面来看，还是一个短期的错配。

如果你坚定了一个长期从业的信念，很多困难在现在看是困难，如果你把时间轴拉长，就不是困难，关键是你要在困难来临之前做好充足的准备。

对国内经济来说2017年可能是一个最没周期的周期，因为前面是两会，后面是十九大，基本以维稳为主。

2017年，房地产大概率是托不住的，可能会往下走，但房屋的销售，尤其是三四线城市的销售可能会是一个亮点。

有些行业龙头已经是具有世界能力的企业了，只是很多投资人没有看到，尤其是在很多领域，在未来的五年会大量地涌现出一些世界级的有世界水平的中国公司，我们看好中国制造业的长期前景也是在于这里。

二季度的调整也是有一个大背景存在的，而且从目前的不确定性来看，二季度宽幅振荡的概率还是比较大的。

从长期来看，一些化工品的龙头企业我们觉得也有比较大的机会。

言程序：我们有两种模式：第一种，要预先准备好，第二种是当股指受限，或者说当商品期货活跃之后，你要勇于尝试。

要面对行情进行不断的改变，所以改变很重要。

从策略的配置，到产品的分散，到全球的分散，都说明热钱是在不断动的，全球市场往哪边走，哪边就有波动，量化交易不看涨不看跌，看的是波动。所以全球配置是必然的，人民币的贬值会导致全球的配置加速。

（2017年）我们着眼在A股市场以及全球商品市场。

中国市场经历了六年，经历过了大涨大跌和盘整，也就是说没有一个策略可以用到永久，所以我们选择FOF，到2017年要做的是全球性的FOF。

现在全球最便宜的市场仍然在A股市场。

市场不是在比谁做对比较多，而是谁犯的错比较少，因为活着比较重要。

郑晓宇：每年的市场运行的规律以及盈利的模式都会不断地变化。

作为一个基金经理要审时度势，一方面要不断地加强学习，提高自己；另一方面，也要不断地分析市场，分析对手，这样才能够不被市场所淘汰。

我会选择起码有三年以上公开业绩的，而且曲线也走得比较稳，我觉得曲线就是交易员的生命线，我不喜欢暴涨暴跌的，我喜欢保持确定性。

杨绍斌：润时的投资理念是在不确定市场中寻找相对确定，做自己认为有把握的投资。

我们的投资策略是在研究估值和驱动的基础上，通过对冲、套利跟趋势的投资策略来构建投资组合来捕捉市场的机会。

投资就是要寻找一个收益跟风险错配的机会，通过把握确定，回避不确定，通过估值和驱动来构建对冲组合，做对冲配置。

市场结构出现了一些变化，主要的表现是这个市场里的机器人越来越多，机器人的占比也越来越高，所以经常会在某一些关键的价格看到波动会很强，感觉像一群机器人在打架。

今年市场相对确定的是宏观是有惯性的，经过这么多年的产业整合之后，各个商品的集中度也有所提升，集中度提升之后，它的一个加工的费用或加工的利润重心是在逐渐提升的。

我们感觉今年的二、三季度是大幅震荡的市场，在短时间内，会出现跌过头的状况，包括供需错配的因素。

俞华：首先观察一下机会，我觉得（2017年）是大类资产交替轮动的现象。

我个人估计，今年有可能商品会处于振荡，股市会产生趋势性机会。

目前50ETF期权的成交金额已经超过50股指期货的成交金额，现在每天大概在70亿以上，可以用期权替代股指。

美国的股市总市值跌到GDP的70%左右就是一个抄底的机会，所以它的股市基本上回撤很小，就会往上涨。

（目前的点位3200点）它会出现两个情况，要么往下跌到50%的比率，出现抄底的机会，要么就向上到100%，就是一个抛的机会。

A股每两到三年就会出现这样的机会，把握住以后会获得非常大的财富。

主持人：我们首先有请这一轮圆桌的6位嘉宾，他们是：尚泽投资创办人丁洪波先生；凯丰投资能化总监韩耀杰先生；言起投资总经理言程序先生；银莅资产运营总监郑晓宇先生；润时资产总经理杨绍斌先生；新宇资产董事长俞华先生。

丁总一直强调要看轻情势，顺势而为，物极必反，2016年商品市场波动非常大，经常出现暴涨暴跌的行情，按照丁总的策略，面对这样的大波动行情，您认为要怎样应对？

丁洪波： 2016年，商品从年初涨到岁尾，就第四季度的时候在最后一两个月有一定的回撤。我觉得在2015年的大跌之后，2016年有这样一个大的反弹也是在预料之中，这样的事况其实就是一个物极必反的过程,毕竟大的趋势还是没有完全走出来。这种做法我觉得右边进场，左边出场会比较好一点。 5月份以后黑色有比较大的下跌，如果不是注意左边出场的话，伤害会比较大。所以，我的基本策略是右边进场，左边出场，这样相对保守，可能会失去一些机会，但从资产增值的角度来讲，其实是比较可观的。

主持人：今年春节以后，我们发现橡胶、PTA等能化品种都有非常剧烈的波动行情，韩总非常擅长能化品种的研究，请韩总给我们分析一下为什么年后短短的几周时间会有这样的行情出现？

韩耀杰：春节后的大幅波动，从供需的基本面来看，还是一个短期的错配。我们看到去年四季度以来，整个工业品的利润大幅地改善，供给在持续增加，但需求维持一个基本平稳的态势。在一季度春季传统淡季的情况下，很多工业品都维持着高开工的状态，这样一个供给和需求的错配，会给行业带来压力，表现出来的就是比较多的工业品，尤其是能化品的库存在春节后迅速累积起来。比如说能源化工里的PTA和聚酯在今年一季度，其产量的同比增速分别达到了15%和16%，但我们知道，需求也只是维持在平均年化5%的状态，而且淡季需求没有那么好。所以无论是PTA还是聚酯在春节后都出现库存累计，这是一个产业面的基本面，当然聚酯烃也有这样的情况。当然还有外界的因素，一个是国内的资金持续在收紧，第二是市场在美联储货币政策影响下的一个转向。但最基本的因素我觉得还是基本面发生了一个供需的错配，供应的增长及其惯性大于需求的短期的需要。

主持人：言程序团队2012年进入国内市场后也获得了非常不错的成绩。随着国内量化交易的不断升温，您是否认为目前的交易难度已大大增加，竞争愈发激烈，言程序团队会有哪些应对措施？

言程序：对于这个问题，我想反问一个问题，当一个妹子因为生气叫你滚，你到底是要真的滚，还是选择抱紧她。反过来回答这个问题，如果这种问题你迟早会遇到的话，不如好好面对它。我提出两个解决步骤。第一，你要先承受，你遭受到这样的困境，你要选择奋斗，之后你才会有优越感。考虑到投顾本身是在不断的进步当中，今天的你跟昨天的你会不太一样。第二，怎样去改变它。我们有两种模式：第一种，要预先准备好，我们不知道未来行情怎么发生，但针对大涨大跌、盘整，我们去面对这样的行情，我们透过量化怎样去截取不确定行情发生时面对的结果。第二种是当股指受限，或者说当商品期货活跃之后，你要勇于尝试。你不要永远只有一个方案，永远只有一个商品，永远就是一种策略，这样重整下来之后，你要面对行情进行不断的改变，所以改变很重要。

主持人：郑总是资本市场的一个老兵，也见证了期货市场的发展。现在市场上，包括今天台下也有非常多年轻的基金经理，在他们成长的过程当中，或多或少都会碰到一些障碍，那以郑总的经验来看，会给大家提供哪些建议？

郑晓宇：从我自己十几年的交易经历来看，每年的市场运行的规律以及盈利的模式都会不断地变化。所以，作为一个基金经理要审时度势，一方面要不断地加强学习，提高自己；另一方面，也要不断地分析市场，分析对手，这样才能够不被市场所淘汰。

主持人：润时资产今年获得了七禾基金奖的期货单项奖，众所周知，2016年的期货市场波动性非常大，在这样的环境下，润时仍旧取得了不错的收益表现，有请杨总分享一下润时的投资理念。

杨绍斌：润时是一家年轻的私募，成立于2015年，润时的投资理念是在不确定市场中寻找相对确定，做自己认为有把握的投资。我们的投资策略是在研究估值和驱动的基础上，通过对冲、套利跟趋势的投资策略来构建投资组合来捕捉市场的机会。对于市场的理解，我们认为市场在很多时候是随机的，有时候它又有大概率确定性的一面。很多市场事件，它发生发展的过程或是逻辑，可以去推导、推理、预测、证实和证伪，这是我们对市场事件的理解。同时也有一些事件是不可预测的，我们同时称为“黑天鹅”，这是不可预测事件的一个名词。遇到黑天鹅之后，市场会出现价格的重估，价值重估需要一个过程，有时候会预估过头，有时候会预估不足，事件冲击之后会带来交易上相对确定的机会，这也是可以去把握的。对于我们来讲，投资就是要寻找一个收益跟风险错配的机会，通过把握确定，回避不确定，通过估值和驱动来构建对冲组合，做对冲配置，这是我们整个投资的理念和逻辑，大体是这样的。

主持人：在上一轮的圆桌中，我们的周总也提到了去年是CTA的大年，包括刚才台上几位嘉宾也分享了一下商品市场的情况。我们新宇资产的俞总比较擅长股指期货，那我们也来聊一下股指期货。虽然股指期货在2月17日有小幅的松绑，但贴水仍非常严重，有请俞总谈一下您的看法。

俞华：这次圆桌的论坛的主题是“2017年投资机会”，我们首先观察一下机会，我觉得是大类资产交替轮动的现象。比如2014年，商品的波动率很大，股市的波动率很小，基本在横盘；2015年股市很好，商品基本处于触底阶段；2016年是商品波动很大，股市又处在一个波动率很小的状态。我个人估计，今年有可能商品会处于振荡，股市会产生趋势性机会。这个机会不一定是涨，也不一定是跌，因为从GDP跟股市的比值来看，目前在70%左右，是属于中轴心的位置。从期权的波动率来看，目前波动率在底部，在10%左右。最高的时候在2015年3月10号，那时候认购期权标的物行权价是两块五，一个月时间，从两分五涨到了4月10号的四毛五分钱，翻了18倍,所以我觉得期权的回报率非常高。对它的判断就在于要寻找一个爆发点，比如它的波动率提升了，在波动率提升的状态下就要盯住，就要进去了，趋势方向出来的时候做进去，回报率非常高。目前股指贴水比较小，但成交量和持仓量还是没有放大。松绑的力度不够，目前50ETF期权的成交金额已经超过50股指期货的成交金额，现在每天大概在70亿以上，可以用期权替代股指。一般来说，30张期权可以替代一手股指，30张期权的权利金还是比较低的，如果在2分的价格，30张就是6000块钱，即6000块钱可以替代15万股指的收益情况，我觉得在做好盈亏、止损和止赢的情况下，回报率还是可以的。

主持人：上午施振星施总为大家分享了私募的烦恼，丁总作为实盘冠军到私募投顾的成功转型，您觉得这几年您是否有碰到一些烦恼，又是怎样解决的？

丁洪波：我是从操盘手转变到做私募的，过程是挺痛苦的。一开始的迷茫是建立交易团队，如果去招聘交易团队，黏性就不强，如果自己培养，花的精力过大，所以这是一种矛盾。后来这几年慢慢得我通过培养也建了一些好的交易团队，但问题又来了，我们基本上是没有运营团队的，也就是几乎没有营销。我们虽然发了十多只私募基金，但基本上都是被动发的，很少有主动的对接人。因为我现在也不敢保证以后长期下去每一只基金的盈利都非常好。刚才言程序也在说，索罗斯一年收益6%，三分之一就赎回来，有一年亏了20%，一半以上的人，甚至三分之二的人赎回了，索罗斯都这个样子，更不用说我们这样的基金，也就是说一旦有一年做得不好的时候，必然有大量的赎回，这就需要跟营销联系起来。那么这句话的下一句是什么呢？索罗斯亏了20%以后，大量赎回之后，下一年就翻了1倍，如果有好的营销或运营团队，在亏20%的时候，一批客户走了，这个时候再通过合作，又一批客户进来，就可以翻1倍或怎样，如果新客户没有来的话，对于公司和客户来讲都是一种损失。每年都盈利当然最好，但是我相信，每一家私募肯定会有亏损的时候。现在运营这一块我们也在寻找合作的人才，但我相信，总要一个困难一个困难地去解决，慢慢来。我们有一种私募的情怀，希望在私募大潮当中，有自己哪怕一点点的立足之地，希望和大家一起使中国的私募慢慢走到前面。

主持人：我们知道凯丰投资也是行业中非常知名的私募机构，它的管理规模和团队配合都是非常齐全的，我也了解到凯丰也一直在寻找一些外部的机构合作，本身就已经比较完备的私募，还要去找外部机构合作的话，那是出于什么样的原因呢？既然是这样的话，要选择一些机构的标准又是什么？我想台下有一些机构也会非常关心这个问题，有请韩总给我们解释一下。

韩耀杰：对于凯丰来说，我们成立于2012年，经过过去五年，至少在私募行业做强了，未来五年的规划是做大。吴总经常挂在嘴边的话是“如果你坚定了一个长期从业的信念，很多困难在现在看是困难，如果你把时间轴拉长，就不是困难，关键是你要在困难来临之前做好充足的准备。”所以对凯丰来说，我们愿意花时间去培养人，愿意去投资，包括基本面的研究员、交易员及量化团队，我们是从长期从业的角度来考虑的，愿意持续地在这方面做一些投入。我们公司未来的目标也是公司的理念，即让金融助力中国企业，圆中国金融强国梦。我们的目标还是希望将来金融能够助力中国的产业，能够走得更远，能够在全球树立自己的品牌。所以，从这个角度来看，我们愿意不断地培养人。培养人有很多的途径，一个是外部招聘，二是内部培养。基金的规模在不断地扩大，但受于不同的限制，我们不可能无限制地去扩充人员，但凯丰愿意提供一个平台，吸引一些相关的优秀的市场交易员、研究员，作为我们的后备力量。我们愿意提供他们的一笔启动资金，通过我们专业的对基本面研究的辅导，希望他能够迅速地成长起来。再经过一定的观察，如果合适的话，我们也愿意将他拉入到我们的团队中来，主要还是从一个更加长远的目标来看，未来的公司，我们的管理资金会冲300亿、500亿，这是未来五年、十年的长远目标，主要是为这些目标来服务。

主持人：今天台下都是专业的投资机构，也请言总为大家解释一下，为什么会说海外配置是非常重要的？

言程序：最近有一部电视剧很火，叫《三生三世十里桃花》，里面有句台词“是我明白得太迟，而你终究不会在原地等我。”我在一开始致辞的时候就说，如果你交易为了自己的家族和客户盈利的话，什么样的方法都要去尝试。海外不叫做海外，是因为国内有限制才叫做海外，钱到了香港，全球都能够投资。我们投资的目的是为了要盈利，为了承担一定的风险去做盈利，让收益做到稳健。所以，当国内受限时，我们想做的事要么有解决方案，比如股指受限，在面对股指受限的情况下要去投资，要从股指受限当中去找取盈利的机会。同时要去想，如果这个方法能够盈利，是否在其他海外市场也能够盈利，这么做就叫做市场配置。从策略的配置，到产品的分散，到全球的分散，都说明热钱是在不断动的，全球市场往哪边走，哪边就有波动，量化交易不看涨不看跌，看的是波动。所以全球配置是必然的，人民币的贬值会导致全球的配置加速。所以，这就回到了第一个问题，不是难做，而是如果你墨守陈规，用同样的方法，那么你就跟离镜一样，守着白浅，却得不到白浅。

主持人：像郑总是具有十多年经验的资本市场老兵，在选择投顾方面有非常丰富的经验，请郑总跟我们分享一下，您觉得一个投顾符合什么样的标准才是一个合格的投顾？

郑晓宇：这跟我自己的交易风格是比较像的。像傅海棠大哥，他是一有机会就要拼命地抓住，8倍、10倍、20倍这样来，我的性格是追求常胜，年年都能够有钱赚，心里比较踏实，要是2、3年没有钱赚，亏到只剩下0.3、0.4的话，我受不了。所以，我自己的风格是比较分散的，相对来说，收益率不会太高，回撤也控制得比较小。从长期来看，我只有2011年亏了一点，我认为复利是最大的暴利。我选投顾的话，会选择起码有三年以上公开业绩的，而且曲线也走得比较稳，我觉得曲线就是交易员的生命线，我不喜欢暴涨暴跌的，我喜欢保持确定性。中午吃饭的时候，千象的陈斌老总跟我坐在一起，我也有买千象的产品，包括言程序言总的产品，我也有配置，我觉得都挺不错。

主持人：我们这一轮的圆桌主题是2017年的投资机会，所以我也想借此机会想请台上的各位高手来分享一下你们眼中的投资机会和投资方向。首先，杨总的润时之前有跟我们交流过，是在不确定中寻找确定。那么，对于2017年的行情和投资机会上，能否请杨总分析一下哪些是相对确定的机会？

杨绍斌：这个可能是大家很关心的问题，可能也是最难的一个问题。我们认为预测是比较困难的，但还是要去谈一些观点和体会。我感觉，市场最大的确定就是它每年都在变，今年的变化既来源于全球宏观跟政治的不确定性持续加强，另外一个体会很深刻的变化是市场结构出现了一些变化，主要的表现是这个市场里的机器人越来越多，机器人的占比也越来越高，所以经常会在某一些关键的价格看到波动会很强，感觉像一群机器人在打架，这是一个变化。还有一个变化，商品在经历了几年大熊市之后，开始反弹上涨，这个过程当中出现了投资和投机需求，投资投机需求也对商品产生了一些助涨助跌的作用。这些市场结构会有一些变化。我们最近可以看到，有些商品，如能化、玻璃或其他的商品，价格从大幅的升水达到大幅的贴水，这个波动是非常大的。这个变化的产生是由于市场结构改变产生的，这是比基本面更难去分析和预测的，这个东西也是有变化的。第二，今年市场相对确定的是宏观是有惯性的，经过这么多年的产业整合之后，各个商品的集中度也有所提升，集中度提升之后，它的一个加工的费用或加工的利润重心是在逐渐提升的。刚才在台下与凯丰的老总也有过交流，对于某些能化产品的加工费有可能今年比去年要高一个台阶，这也是我们认为相对确定的事情。

对商品期货市场的看法，我们感觉今年的二、三季度是大幅震荡的市场，在短时间内，会出现跌过头的状况，包括供需错配的因素。因为现在的价格波动之后，经济学里面有一个蛛网模型，讲得就是出现价格的剧烈波动，产生供求错配，会形成价格的一个循环，我们觉得现在有点像这种情况。这是今年市场的一个特点，短时间内会跌过头，由于二、三季度宏观惯性的威力以及产业集中度的提升，会把下跌的势头在某一时间止住，有可能市场还会回到原来一个振荡的位置，所以我们认为二、三季度是大幅振荡。所以今年投资收益的构成不是趋势性的交易机会，而是看投资者在事件冲击的把握。至于四季度宏观上会不会有一些变化，现在看还太早，我们可能到二、三季度的时候再来评估这个事件。目前的话，我们来看是一个比较大的振荡，幅度会比较大。

主持人：A股市场经历了一年的灾后重建，目前已经站稳在3000点以上，包括刚才吴国平吴总分析了一下2017年的股市投资机会。那么以俞总的眼光来看，目前A股的估值您觉得是低还是高，您是怎么判断的？

俞华：寻找确定性的机会，一个是顶，一个是底。从股票市场来看，它有一个可测量的温度计，可以进行量化。像全世界，它分低收入国家、中收入国家、高收入国家，比例不一，基本是以股票总市值除以GDP的比值为标准。低收入国家在20%—30%之间；中收入国家，像中国是在40—50%；高收入国家在70%，像美国的股市总市值跌到GDP的70%左右就是一个抄底的机会，所以它的股市基本上回撤很小，就会往上涨。中国的股市是一个新兴市场，上下波动很大。关于顶部也有量化指标，总市值除以GDP处于100%-120%之间。比如A股在2007年10月12号是6124点，那时候的比值是125%，就见顶回落了，到了2009年的8月2号，3478点，比值是100%，而2015年6月15号是5178点，刚好也是100%，非常准确，这三个点可以做空，是一个非常大的机会。底部是在2008年10月底的1664点，比值是38%，在2013年6月27号，1850点，比值是42%，去年8月26号的点在2638点，为50%。目前的点位在3200点，今年的GDP是74万亿，除以GDP比值在70%左右，它会出现两个情况，要么往下跌到50%的比率，出现抄底的机会，要么就向上到100%，就是一个抛的机会。我认为大家把握这两个机会，A股每两到三年就会出现这样的机会，把握住以后会获得非常大的财富。在中间的话，基本上做一些结构性的操作，资金可以小一点，一旦出现顶和底的机会就可以重仓。

主持人： 2017年春节之后短短几周，大家见识到了商品市场的喜怒无常，丁总有一套比较独特的“甜点”交易系统，您的交易系统是如何寻找收益高，风险低，胜率高的机会的？您觉得在2017年这样的“甜点”会多吗？

丁洪波：我主要看市场走势多一点，因为我主要还是抓波段、趋势。趋势的来源是哪里？我认为一个就是正向的力量累积，比如去年的焦炭、焦煤，通过半年的缓慢上涨之后，突然就在10月1号的节点，转换成一个暴涨。如果没有上半年这样一个累积的话，它后面也不可能有那么持续的暴涨，包括2010年的棉花也是这个道理。在缓慢的累积过程中突然之间的暴涨会带来非常大的机会，就是顺势而为，这是我们要找的一个机会。第二点就是看反转，反转有两种，一种是从暴涨到暴跌没有一个转换的过程，突然之间就反过来变暴跌了，或跌了很多，突然之间就暴涨了。还有就是利润的累积，就像今年的橡胶，逐步累积，然后慢慢往上涨，这也是一种反转。我觉得这几个方面都可以是一个产生“甜点”的过程，每个品种每年下来基本上都有1-5个甜点，一般不会超过5个，我是这么认为的。

2016年初的时候，我认为是一个N形的行情，先涨，再调整，再涨。今年我认为有可能是倒N形，先跌一下，再上涨，最后是回调。但不同的品种会不一样，可能是先下跌，反弹也比较弱，再下跌；有的可能是先下跌，然后涨得比较高，然后又回调，总体上不同的品种有不同的特性。但有一点，如果是黑色的话，旺季过去之后有可能会有一波下跌，但目前抛空还不是机会。我觉得总的大行情倒N形的可能性会更大一些，尤其是一些农产品或是一些化工类的可能性比较大一些。

主持人：刚才韩总给大家分享了一下能化品种为什么近期会有这么大波动的行情，现在也想请韩总分析一下2017年能化品种有什么值得关注的投资机会？

韩耀杰：虽然我不是一个宏观研究员，但我谈谈我个人的见解。总体感觉上，对国内经济来说2017年可能是一个最没周期的周期，因为前面是两会，后面是十九大，基本以维稳为主。经济从政策面而言，应该是波澜不惊的状态，但外围是暗潮涌动。上午苑教授也讲了，这个局势很不稳定，黑天鹅可能很多，如朝鲜问题。这个问题如果是爆发局部冲突的话，它对于全球原油市场的影响会怎样？还有我们看到今年原本预计的全球的一个冷冬并未到来，美国反而是1949年以来最热的一个冬天，南极的部分区域在前一段时间甚至出现了零度以上的状况。所以，今年夏天的气候可能会比较异常，这些不可测的因素确实比较多。再放回国内来讲，我们整体上一直对中国经济是看好的，主要是来源于两个方面。第一，从大的方面来说，我们认为中国经济发展到目前的阶段，会进一步地进化，包括制造业的升级和消费的升级。2017年，房地产大概率是托不住的，可能会往下走，但房屋的销售，尤其是三四线城市的销售可能会是一个亮点。这个背景我们觉得现在市场讨论还是比较少的，也就是说券商大部分卖方的宏观首席是偏悲观的，而且现在市场主流的预期是下半年差于上半年，当然这主要是基于货币的考虑。如果说美国持续升息的话，对中国国内的利率会形成一些压力。但我们觉得，从消费端的角度来讲，有可能2017年中国的消费会进一步地升级，尤其是在一二线城市饱和的情况下，三四线城市会是一个亮点，这个消费的升级会是全方位的升级。也就是说买了房子以后，家电、家纺、汽车等各方面都会有消费的拉动，我们觉得目前宏观市场对这一块的研究和讨论是偏少的，预期也是不足的，或者说是存在较大分歧的。第二点，支撑我们相对看好中国经济的点在于我国制造业企业调结构、去产能已经很多年了。能够在2014年、2015年、2016年存活下来的企业本身的竞争力已经非常好了。有些行业龙头已经是具有世界能力的企业了，只是很多投资人没有看到，尤其是在很多领域，在未来的五年会大量地涌现出一些世界级的有世界水平的中国公司，我们看好中国制造业的长期前景也是在于这里。

从短期的波动来看，因为去年四季度效益过好，导致工业品供给快速回升，尤其是在能化方面，所以二季度的调整也是有一个大背景存在的，而且从目前的不确定性来看，二季度宽幅振荡的概率还是比较大的，但从中长期来看，我们相对看好中国经济。具体到能化品种来说，一个是期货，一个是股票。对于期货市场，我们觉得能化市场在2017年有一个相对比较大的机会，因为整个成本都在抬升，无论是原油、煤炭还是运输等，成本抬升以后价格调整到一定底部会有一个较强的支撑。从商品上而言，能化的股票，按照凯丰的投资理念，我们是比较喜欢投资一些周期股，而不是市场更关心的成长股。周期股不排除二季度会调整一下，但因为支撑我们中国经济的企业的竞争力在提升，它抗风险的韧性在提升，盈利能力在提高，资产负债率在下降。所以，从长期来看，一些化工品的龙头企业我们觉得也有比较大的机会，大概是这样一个看法。

主持人：言总刚才给我们作分享的时候，言语非常风趣幽默，由于时间关系，我们将本次圆桌论坛的最后一个问题让言总来回答，言总在海内外都有配置，那么在2017年言起投资主要会做哪些布局呢？

言程序：如果是被动投资的话，我们着眼在A股市场以及全球商品市场。所谓被动投资就是眼睛闭着买，不要动，被动投资的前提是你相对下跌的风险是比较小的。境内如果资金出不去就买A股市场，为什么？2015年股灾的时候，经过了10次的降息降准，利多不涨，那就是熊市。2016年，我们经过了英国脱欧和特朗普当选，这些利空不跌，就是牛市。像我一开始说的，假设各位在5000点的时候买进，现在的点位叫做低点。我们很相信市场，现在全球最便宜的市场仍然在A股市场，这是第一。我们常常讲现在什么样的职业做证券股票最赚钱？军人。因为他不看市场，没得看市场，没有电脑，没有手机，所以就摆着不动。如果加上量化交易，2014年以前做的是对冲，2015年开始做权证和股票，2015年下半年CTA，2016年再做FOF，这代表什么样的行情都可能发生。中国市场经历了六年，经历过了大涨大跌和盘整，也就是说没有一个策略可以用到永久，所以我们选择FOF，到2017年要做的是全球性的FOF，也就是说这些市场我们根本不知道。量化不是说不选市场，量化也要选市场，因为资金是有限的，所以要针对有行情的市场来做布局，回到量化，我还是会选择A股市场和全球商品市场，利用FOF的概念，用全球配置的概念，用不同策略的概念。我不能预测行情，但我可以针对行情未来的大涨大跌、盘整先作出预判，这可能会导致你没有办法收益率超高，因为你不是全押一个方式，但是可以让你在不同的行情段里截取到该截取的利润。刚才台上有人说某些点位出现大量机器人的概念，我认为量化不是神话，量化代表着它针对人的预判将其变成具体性的行为。所以很多很牛的，或者是我们的前辈做主观交易的，都是止损非常紧，也就是察觉到不对就立马跑。我只是把这个方法改成了量化交易，市场难做，量化交易、主观交易一样。经过了2015、2016年，我们统计下来，量化交易生存的也不到20%，这代表什么？代表只要你把钱留下来，各个都是赢家，各个都有它的能力。我们只是将量化摆在多商品、多策略、多持续上，24小时不间断交易做配置。所以最后我们补充，如果这件事情是对的，那我们才能不断地延续下去。市场不是在比谁做对比较多，而是谁犯的错比较少，因为活着比较重要。