A股行情正处乍暖还寒时期，以为利空出尽是利好，然而也害怕利空出尽是真空。大家对市场的行情充满不确定，对走势的判断更是各种心虚，投资变成一场没有底气的赌博。

而昨天在私募论坛上，集齐了11位风格各异的知名私募表达对年A股市场的看法，包括景林资产总经理田峰、高毅资产研究总监韩海峰、明曜投资董事长曾昭雄、蓝石资产总裁朵元、菁英时代副总裁吴小红、暖流资产研究总监高峰、蓝海韬略董事长苏思通、新思哲董事长韩广斌、向量多维资本总经理侯玉成、格雷资产联合创始人冯立辉、金田龙盛总经理杨丙田。

我们特将讨论内容原汁原味奉上，以飨读者。如下：

(嘉宾观点仅供参考，不构成投资建议)

田峰：2014年到2015年这波A股的行情，我认为当时的驱动因素可能是两个，2014年之前经过了几年的市场调整，房地产在调整，A股也在调整，当时估值很便宜，这是一个最根本的因素，当时很多实业资本也愿意进去。当时还有两个关键的背景，一个是当时的利率下行，第二个是大量的资金从房地产撤出来，因为当时已经调了很多年，2014年二季度的时候，一二线城市的房地产已经调了好几年了，当时房地产没机会，投资性的需求被抑制，这时候很多资金慢慢进入到一个相对低估的市场里面。

目前市场利率还在持续往上走，另外房地产还在调控，今天又出了新的政策，很多政策压着这个市场，希望这个市场能够冷静下来，因为去年太热了。在这两个因素的作用下，外面的资金很多，市场利率又在往上走，基本面阶段性地好转，结合这些因素来看，目前市场整体估值是比较合理的水平，在这样一个市场氛围下，经过2015年的过山车的行情之后，我觉得2016、2017年还是回归价值，精选一些行业中的优秀企业，如果大家仔细筛，看未来3年、5年，都可以有相对稳定的持续增长，目前估值又不贵的股票，这样的公司还能找出不少，所以我觉得A股主要的机会在这里，这是我们自下而上来看，结合我刚才讲的自上而下，这是我的感受，我觉得市场整体不贵，要抓一些细分行业龙头公司的机会。

在2015年大家最热衷的就是创业板、中小盘的股票，这些是有很高增长预期的股票，它的增长没达到预期之后，这个泡沫就破灭，导致市场跌得非常多，特别是创业板。我前不久参加了一个论坛，在论坛上包括很多美国最优秀的高校的华人回国，他们都回来创业，他们的创业和早期做一个网站完全不一样，他们在最优秀的学校，受过最优秀的训练，经过十几年的学习，读到博士，然后在最好的科研机构工作了很多年，在人工智能、生物制药等等方面有很好的经验，这些方面是未来一个大的风口，可能在未来5年、10年也会诞生很多的优秀企业。

所以我觉得是两方面，一方面从短期来说是回归价值，寻找一些安全边际比较高的品种，因为市场整体不贵。另一方面还是要放眼未来，很多好的公司、好的机会还在后面，但是什么时候介入，要看我们不同的策略。比如巴菲特，从1到100倍，他不赚1到5的钱，在这个时候风险很大，而且他的资金量太大，他进不去，他赚后面的钱。大家可以从不同的策略来关注。

主持人：您说这个问题我就想到茅台、美的这些股票，他们最近都在不断创历史新高，您怎么看待它们的未来机会？还有没有价值？什么时候介入这样的品种呢？

田峰：有价值。不是介入的问题，对我们来说，2015年市场下来以后，我们一直拿着茅台这样的品种，估值很便宜，到现在一直还在上涨。我觉得大家无非想赚两部分的钱，一部分是市场低估的钱，一部分是企业成长的钱，如果一个企业的成长是相对确定的，理论上讲你随时都可以买，但是实际上对我们来讲，我们不会买。一个价值投资者大概会在它估值合理的时候介入，或者低估的时候，比如它的市值1000亿，它的目前的市值是700亿，这时候买进去安全边际高得多。找到这样合适的公司，在它估值合理的时候，甚至市场误判的时候介入，然后长期拿着。当然有的公司，比如说2014年买了一些股票，我们准备拿5年的，到了2015年，它已经把未来5年的前景全都涨没了，我们就要提前出来了，因为太贵，不值这个钱了。

韩海峰：讨论A股的时候，往往两个事情绕不开，一个是经济怎么样，一个是市场怎么样。其实经济的分歧还是很大的，有人说高经济发展期到来了，有人说这个周期结束了，我们从2016年中期看到经济有一个明显好转的过程。经济背后有三大驱动因素，第一个是补库存，我们的PPI已经连续负增长3年，很多库存已经去得非常干净了，补库存的周期对经济有很强的支撑作用。第二是基建，它仍然保持百分之十几的增速，政府对基建的支撑也是很重要的。第三是房地产，我们从2015年开始看到房地产的热销，但是房地产开工投资其实迟迟没有跟上来，所以在房地产去库存一段时间以后，投资的回升也是对经济的一个很重要的支撑。从今年来看，补库存可能是到了一定阶段了，但是基建的投资，我们从一二月份的基建投资来看，其实还是保持比较好的情况。然后房地产，我们看到三四线城市的房地产，大家看到去年的调整之后可能要进入一个收缩周期了，但是我们发现三四线的房地产还是有很好的表现，而且这些地方的房地产都有比较好的开工预期和开工计划。

所以我们对今年的经济并不悲观，我们觉得经济还是有支撑的，特别是在美国和欧洲都处在经济复苏阶段中，这方面我们不悲观。

第二是资金面，大家说去年下半年资金开始收紧了，央行开始转向了，这个影响有多大呢？历史上当经济复苏，要加息3到6次才能形成明显的压力，美国现在才加息到第三次，中国都没敢用加息的方式，都是用小的方法来调整，所以我们觉得目前的压力并不是太大。对金融风险这个事情来说，相当于拆地雷，你每拆掉一颗地雷，你的安全度就高一分。从这个方面来说，我今年的A股整体来看是认为风险不大，但是机会在哪里，我们认为会有更多的机会在一些结构性的机会，因为从5000点下来，现在市场跌了30%—40%，我们当时看好的一批股票都普遍涨了百分之三四十，从这个角度来，我们以前储备的标的已经变少了很多，但是我们也发现经济有一些结构性的变化，比如说大家的餐饮消费在增加，外出消费在增加，中高端的酒类价格在上涨，汽车消费也非常好，耐用消费品消费也很好，消费升级是在进行的。同时在工业领域我们也看到市场格局的变化带来的机会，比如说去产能之后有些龙头企业会获得更多的市场份额，他们的利润率会更多的提升，这种机会也是普遍存在的。所以对今年的A股，我们觉得这些消费升级、制造业升级，制造业格局变化所带来的投资机会还是有不少值得挖掘的。

曾昭雄：我觉得我们做股票投资，一个是看宏观情况，我们每天都会看这些数据，总体来讲，宏观要看得线条粗，不要看得太细。宏观是看大的趋势。从大的趋势来讲，站在目前的时点，中国经济没有太多可以担心的，你要担心它，每天有担心不完的事。我是60年代末出生的人，我们是很幸运的一代，我们这个幸运我觉得还会持续下去。在中国这片土地上没有太多可以担心的，我们已经渡过了一波过于快速高涨的阶段，涨得好像透不过气来的速度。我们也度过了过去十来年经济的调整，在我看来股票市场没有什么好担心的，波动最大的阶段已经过去了，现在的波动很小，这样正好做投资。所以我觉得大家看的线条要粗一点，现在没什么好担心的，现在的经济也企稳了。

第二，对估值要看紧一点。对宏观也好，对公司也好，所有的好的预期、不好的预期，最终反映在价格上，所以价格要看得紧一点，看得更深入一点。现在来看A股和港股都是很便宜的，在A股这么多年的历史里面，我们很少时间是比美股低的，但是现在标准普尔500的平均滚动市盈率超过了13倍，A股沪深300平均市盈率只有13-14倍。现在很多人批评创业板，大家可以去看创业板成分指，它的滚动市盈率是41倍，美国纳斯达克指数滚动市盈率42.8倍。当然我们的估值一直比香港高，现在A股、H股的溢价大概120%左右，合不合理？十分合理。A股现在的估值是在历史的平均以下，而港股目前的估值是在历史平均的位置。一个市场的监管水平好于另外一个市场，A股的水平好于港股，A股的流动性好于港股，理应A股对港股是溢价的，而且投资A股市场没有国家风险，所以是正常的。我觉得港股便宜，A股同样有一批便宜的公司。大家看到长江电力增持国投电力，中国神华发布500亿的特别股息，我们看到很多中小创的大股东、员工在增持他们自己的股票，所以我觉得A股的问题是在于我们的小盘股估值太高了，只要我们的股票的估值和我们的盘指负相关，盘指越小，估值越高，盘指越大，估值越低，所以跌到那批壳、炒概念的公司一大堆，我们发现很多公司是可以投资的。我们做美股、港股和A股，我们做了很多年，当然很多人追求越南、印度等国的投资机会，这些国家或许有很好的投资机会，有人说越南是20年前的中国，但是我们的估值和印度、巴西比，我们都比它们便宜，大中华我不好说一定是绝对的最好，但是未来5年绝对是很好的投资乐土，这是我分享的我对市场的看法。

今年我们去投资应该做什么？过去两年我们被市场打趴下了，打怕了，我们都在研究市场，都在研究宏观，我觉得今年站在这个时点，少研究点宏观，多研究点公司。现在我对他们的要求是你找到一个好的股票持有两年，按照我们过去的经验，假如市场已经开始进入一个缓慢的牛市的过程，你找到优秀的成长公司，可能未来2年、3年、5年，它不是增长一番的问题。我觉得要认真找到这些股票，研究这些公司，研究它的未来的价值，可能比我们研究市场要来得重要得多。

朵元：刚刚曾总讲得很好，这个我就是班门弄斧了。我从宏观、利率对环境的角度来说。现在大家对经济周期会有一些不同的看法，会有一些争议。我原本觉得美股和港股还可以的，从我们的经验来看，我觉得今年的主线是融资成本会上升，可能我们需要回避和关注那些财务杠杆比较高的企业，那些企业的财务成本会增加，再一个它的再融资也会遇到一些困难，这是一个方面。整体来说，整个市场现在在分化，现在IPO的加速，壳的价值也在受到一定的压缩，当然也有人在做这个生意，这包括重组概念股、并购等等。但是整体来说小盘股越小越贵的趋势会得到一定的缓解。中小盘股和大盘股的二八分化会有一些风格的转变，刚才曾总和田总也都说到了价值投资，这是我非常赞同的理念，可能未来5年从监管来说，从经济发展，整个供给侧改革之后，未来5年可能是中国最好的价值投资的时候。未来5年也许中国的A股就和港股或者美股一样，壳的价值就变得比较合理化，整体大家以公司自身价值，未来它创造现金流，它的成长，从公司内生的角度来看的。所以我觉得未来5年是价值投资最好的时机。所以在这方面可能有一些有价值的蓝筹股，这个成长股和价值投资是相辅相成的，比如说人工智能，包括美股，中国如果有相关的概念，也是未来的一个发展方向，包括一些智能硬件，也包括传统产业的升级换代，整体来说，中国也是进入了一个产业升级的时候，所谓供给侧改革从这两年才真正开始，一些传统落后的产能可能逐步在这一轮的去库存的状态下会慢慢的调整，前一轮的煤炭、钢铁涨了很多，大宗商品也炒得很厉害，往后也许是一个见顶回落的趋势。整体来说靠高杠杆、高价格炒的企业，也许慢慢会见顶回落，供给侧改革这两年应该会见到成效。整体来说，一个是向价值投资回归，再一个是向成长性企业、传统企业升级发展，所以我觉得未来的市场也是很光明的。

吴小红：我讲一点我们对政策的认识，中国市场的走势和政策是息息相关的，有时候我们看不到基本面和股市的强相关性，但是政策和它的强相关性是非常大的。在这里我做一个政策的分享。

刘主席上台以后，现在政策的导向非常明确，虽然我们没有提注册制，但是现在类注册制这样一个实质的形式已经在发生了，所以我们在挑选股票的时候，要非常严格地把现在所选的标的的公司放到全球的估值体系，以及匹配它未来的成长速度的估值去看待它。过去大家认为原来A股的游戏规则是，你只要上市了，一个壳至少有二三十亿。但是今天我们认为这个风向在发生深刻的改变，已经不是原来说的狼来了，这次是真的发生了。所以对我们的选股有更严苛的要求，这个是大的政策背景，这个东西的影响也会更为深远。

另外就是对整个A股今年全年的看法。在经济上我们是很乐观的，但是在中美的博弈和摩擦的层面，中国作为“老二”的崛起，其实是让美国“老大”心里非常不爽和不舒服的，所以它对中国的贸易、关税或者汇率方面的摩擦会时有发生。对2017年而言，要有一个警醒。对A股的投资方向而言，我们很早以前就提出“抓两端”。第一是产业的龙头，这里面有两类机会，第一类机会我们认为是周期性的行业龙头，一方面它受益于整个宏观经济的需求复苏的拉动，另一方面它受益于供给侧改革，而且这个供给侧改革某种程度上让我们现在的一些周期性的企业去提升了它单位成本的盈利能力，这样在企业赚钱的情况下，它们其实是更有能力去做环保，或者是做技术升级方面的改造。所以在全国的供给侧改革大的层面来看，它是一个大的战略和方针，它最终要导向的是产业升级。我们觉得今年周期性行业会有机会，而且几年内这个格局形成以后，会有持续的机会。

另外一个是消费类企业，刚才讲到中美的摩擦可能会在未来相当长一段时间内持续存在，但是中国有13亿人口，它自身的回旋的空间是很大的，13亿人的消费，数据是非常庞大的，所以我们觉得消费类的企业，不管是它现在的估值还是盈利的能力，以及未来的空间都值得我们去重视。这是第一个投资的方向。

第二个投资的方向，刚才我们讲到对成长性的企业要提高审核的标准，尤其是在估值里面，但是确实我们也发现里面有很多很好的公司在泥沙俱下的时候，它现在的性价比是相对比较高的。比如我们观察到的像高端医疗器械的进口替代，还有在智能制造、半导体的领域，我们觉得这里面会有很多结构性的机会，这是大家需要静下心来，以更长期的眼光去看待这些公司，他们能够发育出他们的能力。

另外我再讲一个宏观的背景，我们回看从改革开放到进入WTO到现在，中国的制造业是处于中低端水平的，未来要跟美国PK，或者是成长自己，今天的环境的成本、劳动力的成本和土地的成本已经没有优势的，所以你必须要创新，必须要做技术的升级，这样导致的结果很多企业会跑出来。而且在宏观上来说，中国的强大一定会随之诞生一批技术非常高端，能够跟国际上的企业PK，甚至是超过国际上企业的公司，我们觉得这里面大有可为，就是生长在中国这个时代，我们不应该错过这个机会。

高峰：第一个就探讨一下关于估值方面的问题。我们说债券投资，信用债方面有信用债的价值投资体系，比如说可以用它的到期收益率作为一个指标，股票市场也可以用类似的财务指标做一个股票的内在估值。目前的情况是把股票的内在估值，尤其是真蓝筹股的内在估值和企业债的内在估值相比，目前的市场还是相对倾向于股票市场的价值趋势。但是有一个大的逻辑，就是关于注册制的改革，未来股票的壳价值会逐渐消失，它不会马上就没了，但是它会像一个雪山一样，这个壳慢慢融化，所以它以后的价值会降低，在这里面以后的结构化机会更明显一点，你不一定整个市场有非常好的计划，但是如果我们耐心地寻找，是会找到一些合适的投资标的的。

具体选择什么样的投资标的呢？我总结了三句话，我选择的是和时间做朋友，选择积极的人去做从容的事，我是按照这三个维度来考察公司和公司的管理人。所谓的“和时间做朋友”，就是他做的事情一定是日积月累，慢慢地提升它的内在价值，而不是消耗它的内在价值。“选择积极的人”，一定是这个企业的员工、管理层，有内在的驱动力，而不是外在。“从容的做事”，就是要有舒适的环境，而不是很紧张、很猴急的环境。从公司的选择来说，可能我更倾向于不以高度的杠杆化、疯狂的并购，赌一把来获得高速增长，我在没有这么高的杠杆的情况下也能持续发展，我能够产生制造强大的现金流的能力，而不仅仅是制造利润的能力。包括我们跟企业家沟通的过程中，更希望企业家跟我谈他对这个行业的乐趣，他对管理的理解，而不是跟我谈他怎么懂这个资产，懂得怎么做资本运作的东西。

我举一个维度，比如说和时间做朋友，我比较倾向于大家刚才说的消费类的企业，比如说酒类，这个给我很大的感触，比如说某个公司，它那一年的管理决策都错了，可能它有种种的问题，比如说混合所有制的问题，它的管理是出了问题的，但是没关系，它造的酒第二年又增值了，这样的话它的内心就很从容，第二年通过管理上的改变，它的很多内在的价值保留下来了，所以我觉得这是用从容的心态，同时本身做的是跟时间做朋友的事情。

一个反例就是有一些当时并不得当的科技产品，它必须赶在ipad出来两三个月前把产品销售出去，它利用的是高杠杆，所以它背负了很大的压力。

苏思通：今年还是看好军工，我们还拍了一个短片，就是介绍今年整体都会看好军工。自从股票发明300年以来，没有任何人爷爷炒股厉害，儿子也很厉害，孙子也很厉害，所以说炒股的人一般不会以炒股结束，我们会跟着国家战略走，我们有时候会打供给侧、国企混改，当我们买上海的国企混改买不到的时候，我们又跑去浙江买国企混改。炒股就是要多看《新闻联播》，祖国需要我们买什么，你就买什么，一般不会错。要看准了就加满仓的干，如果出现了闪失立马剁掉。比如亏了三个点，立马要砍掉。还有一点，不要满仓，可以有7成仓位。

A股我认为先涨到3500吧。这个没逻辑，如果说这些东西有逻辑的话，就不会有那么多私募亏钱。刚才朵元总讲到，优秀的狙击手都是靠子弹练出来的，一个优秀的操盘手也是通过无数次资金来回的练，他最终会练出一种感觉。上次我说要涨到3300点，结果到3000点就往下走了。

韩广斌：目前我们的看法是经过2015年的调整，现在还没有完全调整完，基本上是存量博弈为主，我觉得现在是一个结构分化的过程，我们并不指望在指数上赚到钱，但是我觉得结构分化会非常剧烈。刚才曾总他们也讲到的，现在IPO速度也快了，还有大小非解禁等等各方面的出来，但是今年明显会比去年好，今年如果把结构分化抓牢了，还是比较容易做的。小股票题材以创业板为主，还没有调整完，这个时间比较漫长，因为汇金进来之后拉长了这个时间。今年还有一个深港通和沪港通的问题，内地资金全面接管香港市场，这也是个趋势。以前老说我们买不了什么好股票，但是现在可以做港股了，有很多好股票可以买了。还有周期上有很多好的机会，最近房地产比较好，神华特别股息每股派3块钱，这是比较震撼的。实际上这个机会很大，神华也是我们重仓股之一，所以水泥行业还有机会，还有家电行业都有机会，结构如果抓好了，机会是不少的。但是我们对指数没有太多想法，不过总体感觉比去年好。

其实结构调整是两种，一个是业绩非常好的，跟周期关系不大的是可以的。其实我觉得今年盘子大的也会有机会，今年养老基金要进来，而且机构力量越来越壮大。我们从整个市场今年的走势、板块的运作来看，无论壳概念还是什么都是退潮的，投机性基金是往后退的，价值投资的这些基金是往前走的，当然价值投资每个人的理解不一样。我们不管它是哪个板的，你刚才讲中小还是蓝筹，哪个都好，黑猫白猫，抓到老鼠的就是好猫。我们公司还不太一样的是比较关注宏观，也有对冲策略在里面，其实这里面的机会非常多。刚才台上有一个嘉宾说要能持续赚钱才比较好，我觉得我们至少要有二三十年持续赚钱的能力才比较好。在任何市场都要抓住结构调整的机会，大牛市来了谁都能赚钱，但是很多基金跑不过大盘，很多人在牛市亏钱。实际上今年的机会很多，但是还是结构分化的情况，不会像2015年一样齐涨齐跌。

侯玉成：我们比较特殊，我们主要是做宏观背景的，对个股投资的盈利模式和交易型盈利模式关注的比较少，我们偏重的决策体系，包括对市场的评估是以宏观的研究背景作为决策基点的。就拿今年来说，今年的市场主要机会是在上半年，我主要是看宏观，这个宏观包括几个方面，一个是宏观经济背景方面，第二个是从实体经济方面，第三个是货币流量方面。货币流量是从2014年开始的，主要是从这三个方面，再加一个市场的供求背景，这三个方面决定了2017年整个的市场背景要比2016年好，这个好主要体现在经济背景方面，从我们的研究结论来看，2016年底整个的宏观经济是逐步往上走的，包括实体经济的改善程度基本上是在6月份能体现出来。这样来说，今年的金融市场的表现它往往会提前，所以我们当时评估，2017年的主要机会是在一月下旬到今年四五月份，因为它是体现了对2014年到2015年货币量的作用期的反映，同时也是实体经济的转变背景。但是进入下半年以后，我们从宏观角度的分析结论是，它的机会或者市场的强度要比上半年弱一点，这是从宏观角度对市场的判断。

在此背景下我们就会顺应市场做一个配置。市场的这个宏观背景或者供求背景结束之后，我们的特色是什么呢？我们所有的持仓都会清掉，这是宏观管理模式的特点，可能未来我们走完之后，一年两年之后，个别个股可能涨了很多，但是可能对我们宏观的管理型模式来说，我们不会考虑这一点，宏观背景结束了，或者是市场供求关系结束了，我们就会将所有的权益类配置清仓，这是我们的特点。

从宏观的大背景来说，我们可以具体一点，我们知道如果在金融市场要做宏观型投资的话，它有一个巨大的条件，就是你必须将所有的宏观研究成果具体到一个决策的量化程度它才有价值，如果你只是一种定性的，或者说方向性的，它的价值在金融市场来说是不高的。圈内也有一些说法，做宏观策略的往往是老头，因为大部分都是做研究，这是整个基金管理的基点。从去年下半年到今年上半年，它为什么会持续往上走？其中一个主要的因素就是货币量，在2014、2015年人民银行放松了以后，我们当时的评估是在2016年12月份它就开始显现作用了，因为央行的货币投放市场，并不会在一两个月之后产生效果，它可能会在一年半、两年后产生效果。但是有一点很重要，以人民银行的货币量的调控来说，一旦它开始产生作用，它的力量是十分强大的，不是说一个股市政策或者一个国家政策可以让它转向，这是从我们的宏观研究经验发现这样的规律。

我们觉得今年六七月份市场会进入一个高位，这是与当前的经济背景有关系。正常来说，如果以2014、2015年到2016年中国的货币量的放松来看，这个时间接近3年了，这在市场上是比较少见的事。现在的货币政策主基调是，上半年采用数量型的收紧，到了7月份会对下半年的经济情况做一个评估，决定是否在下半年的某个时点上使用这个价格性工具，这应该是今年货币政策调控的一个大的思路框架。考虑到上半年不使用价格型货币工具的主因就是，中国当前处于一个很特殊的阶段，它是经济结构调整的阶段，如果不处在这个阶段的话，正常来说应该在2016年，整个人民银行的货币政策就会上调。但是为什么这次一直持续到现在？就是由于中国正处在一个经济转型阶段，就是经济结构调整阶段，从原始的经济发展阶段转向第二个经济发展阶段，我们给它归结为技术性发展阶段。在此背景下，从国外或者是其它地区的发展经验来说，需要央行保持低利率的时间，样将传统列为长点，这就是在2016年宏观的政策收紧并没有出现，而是要拖到2017年上半年使用数量型的收紧政策，实际就是要兼顾国家的战略的经济调整，同时又要兼顾到市场泡沫的问题。这是一个大的背景。很可能下半年会出现一个比较明显的收紧，比如说某一领域的资产价格再出现一个比较大的上升，这几天我们已经看出来了，两会以后马上各个地方就开始采取政策了，如果这个领域的泡沫继续上升的话，不排除人民银行会在第四季度采取政策，这时候肯定会使用价格性的工具，也就是调整基准利率，这是一个大的背景。

所以从证券市场来说，我们认为上半年还是比较安全的。

冯立辉：股票投资其实就是赚两个钱，一个是成长的钱，一个是估值变化的钱。首先我们还是要看看估值怎么样，从目前的A股来看，我觉得估值是有些分化的，主要是一些相对比较稳健和蓝筹的企业估值是比较便宜的，应该也是与国际市场估值基本接轨的，实际上A、H股有一点差价，但是我们看到一些蓝筹的差价很小，甚至也有部分企业港股比A股还要贵。

另外一方面就是成长，我们投资布局，究竟未来什么还会成长呢？中国经过了30多年的改革开放，实际上对十多亿人口来说，基本的衣食住行的需求已经满足了，我们格雷在2013年开始就不再讲大消费了，而是讲消费升级，实际上投资就是投资人类未来的需求。美国为什么这么多年有一个长牛，千倍股、万倍股很多？实际上就是二战以后美国诞生了一批高成长的企业，整个股市增长非常快。中国处于什么时间呢？我觉得我们的投资者和基金经理应该感谢中国，过去30年中国是全球成长速度最高的，过去20年的上市公司，也就是我们的“老八股”也好，或者是90年代所有的上市公司，现在全是百倍的增长，就是因为这个时代。未来中国还会这样吗？当然不会所有行业都增长，很多消费品的行业，特别是一些基本消费品，它的增长已经放慢了。刚才说到茅台是价值股，我觉得没有“价值股”和“成长股”之分，真正的还是这个股票所代表的企业能发展到多大，而现在它是什么样的。

中国未来是什么样？在消费升级中有两个方向，一个是从衣食住行的基本品消费向品质消费，这里面就包括很多，刚才讲的茅台，它典型的就是消费升级股，更多的人用，就有更高的价格。第二个方向是物质消费向精神消费升级，这也是不以人类意志为转移的。

比如说做美股，格雷有12年的海外投资经验，我们投的学而思、好未来，它的增长是非常强的，这种公司的需求是非常大的。大家都说估值高，我说A股看估值也不一定对，大家说50倍的估值高，但是腾讯到现在成长了不止50倍。

再一个我们看老龄化社会的形成，老年人的人均消费会增长很多，未来老龄化这一块，它未来有5到10倍的行业空间，这里面有些企业能享受到，特别是优势企业，未来一定还是大牛股。

第三个是不以人类意志为转移的新技术的应用，比如人工智能、移动互联网。

具体到2017年的股市，我觉得还是结合这几点，估值还是要和成长结合起来看，40倍不一定高，但是没有成长的40倍一定是高的。第二个是从政策面来看，我觉得2017年有几个机会，一个是十九大，我们这届政府前5年是一个布局年，很多改革的措施已经开始了，但真正的收获年应该是在后5年，股市又是经济的晴雨表，它会反映的。第二个是新股发行，很多人说是利空，我觉得是利好的，一个好的牛市的起点要有更多的好公司，有人说投资东南亚的股市，实际上我是不太认同这个观点的，因为很多的国家，它的公司实际上是没什么发展的，如果这个新股发行速度保持下去，我们会有更多的好公司可以选，从2000只变成5000只，我们有更多的好公司可以选。第二是可以有更好的价格，好的公司有好的成长价值，我们可以有很多的获利机会。所以我们说新股发行的常态化是牛市启动的一个催化剂，就跟2004年的股改一样，大家觉得全流通了，股市会不会不好，但是2006年的大牛市的催化剂就是这个股改。所以我们应该看好2017年，它应该是一个大的布局年，我们要做就是做大牛熊。

杨丙田：我本身是从建行出来的，主要是看上市公司的财务数据来做投资的。在2015年的时候，从上市公司的财务报表就反映出白酒行业的拐点已经出现了，而且我们在2015年上半年投资了一轮白酒。现在看白酒行业，我觉得可以看一看低端的白酒，因为低端的白酒还没有起来，三四线的白酒，我觉得还有一定的空间。第二个板块我们看好的是政府引导的PPP行业，也就是大基建行业。我觉得周期类的品种还是有一定的空间的，周期类的品种有很多种，有煤炭、钢铁，我们更倾向于通过供给侧改革的，一个是“去”，一个是“需”，我们发现需求在增长的企业还是可以看一看的。虽然去年的财务数据，在三季报上，安邦保险买中国建设不是偶然的，它的财务数据出现了很大的改善。前段时间我们做了一个简单的分析，以“中”字头的代表，它2015年和2016年新增的订单合同量接近30%，也就是说它的年报是预披露的，大家可以翻一翻，我觉得这些数据可以借鉴一下，因为它这种公司本来很大，但是它还有一个属性，它是比较便宜的，如果它的增长，你说中小创增长40%、50%，它有30%的增长也是很好的维度。在春节的时候出了很多新闻事件，像挖掘机卖断货的情况，这些都不是偶然的，这里面也有一些辩论，卖方的研究员也在讨论这个事情，可能是新旧更换的问题。其实挖掘机卖断货，谁把这个挖掘机买到手上不是增值的，肯定是靠它挣钱的，买来了这个挖掘机，肯定要考虑会给他带来多少回报，它不是可收藏的东西，说它断货是有原因的，不是偶然。