近期市场再度对局部一二线城市房价上涨、三四线销售火爆、新一轮房地产调控效果等问题产生了广泛的讨论，上周，各地楼市更是密集出台新政调控房价，对此，海通证券首席策略分析师荀玉根认为，股市和房市的关系一是基本面正相关，二是资金面负相关，2012年以来负相关主导。货币未系统性收紧，地产因城施策无需担心。其认为，A股春季行情逻辑是数据改善、政策友好，上半年是进二退一的震荡市，数据继续好转，春季行情继续，4月中关注政策紧的压力，如去杠杆和中美贸易摩擦。荀玉根称，目前A股进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长，短期重视高分红类股，尤其是央企。

以下是其《地产新政无碍春季行情》原文

“两会”结束、美联储加息落地后，市场涨一天跌一天，对行情的演绎投资者仍充满了分歧和疑虑。我们提到美联储加息和“两会”结束都不用担心，春季行情仍在路上。目前继续维持此观点，上半年市场整体是进二退一式的震荡。

1. 春季行情仍然在路上

本轮春季行情继续，房产政策紧未必是利空。1月底2月初以来我们看好春季行情，《熬过冬天就是春天－20170122》、《开春撸袖子－20170202》。3月上半月投资者一直有两大担忧：一是3月美联储加息利空A股，二是两会结束时“维稳”动力消失市场受挫。我们在《两大担忧都不足虑—20170305》中就提出，这两大利空都是纸老虎。上周两大利空逐步落地，美联储如期加息，但对未来政策展望预期比较鸽派，芝加哥利率期货市场隐含6月加息概率从57%降至49%，消息公布后美元跌黄金涨，美股港股均上涨。本轮行情的核心逻辑是经济数据好转、政策环境友好。上周刚公布的数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增6.3%，继续回升。3月17日北京房市政策再收紧，提高首付比例，且认贷又认购，广州等几个城市也出台偏紧的政策。我们认为，这点无需太担忧，地产政策偏紧对股市未必是利空。股市和房市间的关系有两个传导路径，一是基本面的正相关，二是资金面的负相关。2012年以来，两者基本面的正相关已经小于资金面的负相关，所以房市和股市间跷跷板效应增强，这源于人口结构发生变化后地产对经济的影响力减弱。地产政策紧，如果最终引发货币政策紧，对股市肯定利空。目前未到此程度，地产调控主要仍是因城施策的政策，从70个大中城市新建住宅价格指数看，一、二线城市同比从16年10月高点28.5%、18%逐步回落至17年2月20%、16.3%， CPI数据不高，通胀压力不大时货币政策系统性收紧暂时不会出现。与此同时，政策亮点仍在，中国神华3月17日晚公布2016年年报，宣布派息590.72亿元，折合股息率达18.17%，这对央企是个重要的示范。

上半年是进二退一的震荡市，二季度注意国内外政策面干扰。维持前期判断，上半年市场是进二退一式的震荡，经济数据向好支撑春季行情延续。《安心守仓-20170219》、《轮动到成长-20170226》等报告中我们分析过，震荡市的春季行情可参考2012年、13年、16年，行情的结束有两个路径：第一，数据变差，第二，政策变紧，而且春季行情都有轮涨的特征，4月是行情选择方向的窗口。展望未来，需待4月中旬前后一季度数据及政策面动向。目前的基本面趋势判断，数据大概率良好，更值得警惕的是政策面干扰：一是国内去杠杆，数据越好去杠杆的决心可能越强，2013年去杠杆期间利率阶段性上行，此外债务违约仍可能出现。二是中美贸易摩擦，特朗普百日新政还未推进的是边境税，2016年美国对华贸易逆差达3470亿美元，中长期而言中美合作共赢是方向，短期的贸易摩擦恐难免。

2. 投资步入二维时代

以前我们常常从一维角度把行业分为周期与消费，把风格分为成长与价值，似乎进攻看周期、成长，防御看消费、价值，现在市场环境已微妙变化，投资进入二维时代。

周期和消费从轮动走向共生。回顾历史，周期与消费轮涨特征明显，如06-07年经济高速增长牛市期间有色（+1327%）、地产（+704%）、机械（+601%）等周期行业领涨，08年熊市中医药（-53%）、食品饮料（-60%）、家电（-61%）等消费行业跌幅更小。09年政策推动的牛市，有色（+288%）、煤炭（+246%）、建材（+190%）等周期行业领涨，随后10年震荡市中医药（+55%）、家电（+52%）、食品饮料（+44%）涨幅居前。就在“周期进攻、消费防守”已潜移默化成为投资者共识时，16年以来的市场将这一共识打破，涨幅居前的行业既有家电、食品饮料等消费行业，也有建筑、建材等周期行业。周期股单纯从经济好转角度找高贝塔的旧逻辑已经水土不服，究其原因固定资产投资增速只是小幅改善，需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题，所谓“主题周期”。此外，在目前的经济转型期民营资本占比高的化工、造纸、工程机械等行业集中度提升，龙头股溢价显现。消费股已不是简单的防御品种，收入水平上升和人口结构变化是消费升级的根本动力，我国城镇居民消费支出中食品、衣着等商品消费占比从2013年39%降至2016年36%，医疗、教育、交通等服务性消费支出占比从2013年38%升至2016年41%。品牌升级推动龙头品牌公司业绩与股价向好，如白酒中的贵州茅台、汽车中的自主品牌长城汽车、家具中索菲亚以及家电中老板电器2011-2015年间营业收入复合增速分别达16.11%、26.08%、33.58%和31.18%，均高于行业增速。

价值和成长走向融合，价值型成长。单纯讲现金分红的价值股表现不如有业绩增长的价值股，价值股中表现更优的是业绩增速更好的个股，如贵州茅台、格力电器、恒瑞医药等，而长江电力、大秦铁路、华电国际等价值股因业绩较差表现不佳。我们将代表价值股指数的上证50成分股按照16年三季度净利润增速划分为高中低三个区间，其中高增速区间的股票16年1月28日低点以来涨跌幅中位数为25.5%，中增速的为22.1%，低增速的为19.1%。从13年开始中小创不断走牛，市值小、概念强的个股受到市场热捧，主要是因为两个制度红利。一是并购政策鼓励上市公司外延扩张，《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》、《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，政策鼓励下上市公司外延并购，二是对IPO发行数量控制，12年11月IPO发行暂停直到14年1月才再次开启。但是16年半年来政策发生重大变化，跨行业并购受到严格监管，17年2月17日证监会发布《上市公司非公开发行股票实施细则》，去年8月开始IPO不断加速。2014 -15年看风口、博弹性的时代已经过去，成长股从以前炒概念走向看业绩，15年上半年PEG高的个股通常概念性强、涨幅更高，而16年以来PEG低的涨幅更好。目前投资精选估值与业绩相匹配、更偏价值的成长股，即所谓“价值型成长”。

3. 应对策略：步步为营，稳中求进

步步为营，跟踪政策和基本面变化。16年1月底2638点时我们就提出熊市结束进入震荡市，今年上半年延续去年1月底以来中枢抬升的进二退一式震荡格局，16年上半年2638-3100-2800点，下半年2800-3300-3000点，半年时间震荡中枢抬升近200点，源于基本面改善。去年12月初转向谨慎，1月初提出还需等待，1月下旬2月初乐观，这波行情源于数据改善、政策友好。春季行情变化一般源于基本面改善被证伪或政策面变紧，当前宏微观基本面数据良好，春季行情继续。地产政策紧是因城施策，货币政策没有系统性收紧，2012年来房市与股市间跷跷板效应更强。未来关注4月中一季度数据公布前后的政策动态，一季度数据好给去杠杆提供了更好的条件，特朗普百日新政推进中，关注可能出现的中美贸易摩擦。当前继续安心持仓，跟踪政策，步步为营。

消费升级+主题周期+价值成长，短期重视高分红类股。1月底2月初我们提出春季行情后，建议以消费类价值股为底仓，用一带一路、国企改革来进攻，《轮动到成长-20170226》提出春季行情轮涨到成长，并与行业分析师合作构建12只绩优成长股。行业演绎至此，建议均衡配置，A股已经进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长。收入水平上升和人口年龄结构变化推动消费不断升级，如白酒中茅台、吉利和长城等自主品牌汽车、家具中索菲亚、老板电器等品牌小家电、安踏体育等运动用品销售持续增长，目前重视中药保健。周期股需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题，所谓“主题周期”，如国企改革、一带一路、行业龙头等。两会期间国资委提出国有上市企业要做负责任股东，完善分红机制，3月18日中国神华公告拟分红逾590亿元，折合股息率达18.17%，高分红股投资机会值得关注。年报和一季报公告期，精选业绩和估值匹配的价值型成长股。

风险提示：经济增速下滑、货币政策收紧、特朗普新政不及预期。